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- 食品：需求回到增长轨道 盈利前景向好
- 来源：高华证券 发布日期：2009年11月25日 16:21
- 需求回到增长轨道；盈利前景向好
我们认为，从产量和收入来看，中国乳制品行业已基本上由2008年9月份的三聚氰胺事件之后全面恢复。我们预计，2009年第四季度将由较低基数实现同比强劲增长，并从2010年开始回归到正常增长轨道。更重要的是，行业盈利能力在三聚氰胺事件后持续改善，毛利率在2009年6-8月份已升至25%-26%，接近2003年以来的最高水平。虽然这在一定程度上得益于2009年上半年较低的原奶成本，但我们认为，消费者对质量的日益关注，价格敏感性的下降以及价格竞争的减弱将会营造一个更健康的行业竞争环境，从而推动今后盈利能力的改善。
原奶价格反弹尚不足为忧；领先企业处于更有利地位
中国原奶价格已经自8月份低点反弹了约7%，我们认为这是价格的季节性上升(冬季价格往往较夏季高10%-15%)和原奶供求格局的重新平衡所致。我们并不认为原奶成本会由于供应紧张而显著上升，因为我们注意到2009年下半年奶牛存栏量再度增加。此外，大型牧场的原奶价格相对更稳定，因此我们认为领先乳制品企业的原奶成本波动会更小，因为其奶源更多来自大型牧场。
重申对蒙牛乳业和伊利股份的积极看法
在我们看来，随着市场环境趋稳，蒙牛乳业和伊利股份等领先企业将从产品结构改善、价格竞争减弱以及经营杠杆中受益。更侧重于高利润率婴儿配方产品的策略也使伊利的奶粉业务面临上升空间。我们重申对蒙牛乳业的买入评级(位于亚太强力买入名单)，将其2009-2011年盈利预测上调8%-9%，12个月目标价格从24.8港元上调至29.5港元(基于26倍的2010年预期市盈率)。此外，鉴于伊利奶粉业务更好的增长和利润率前景，我们将公司2009-2011年盈利预测上调6%-23%。我们重申对该股的买入评级，并将12个月目标价格从人民币24.8元上调至32元(基于28倍的2010年预期市盈率)。
风险
原奶成本意外上升；需求/竞争环境较预期更严重。
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