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- 信贷抽离引发A股跳水 但“投降式下跌”渐近尾声
- 来源：全景网 发布日期：2009年08月20日 11:22
- A股市场在过去短短十一个交易日内完成了从牛市向“熊市”的转换。不过，有种种迹象显示，本轮由银行信贷资金抽离而引致的“投降式下跌”行情将逐渐接近尾声。
这次暴跌在事前几乎没有任何征兆、甚至至今仍缺乏足够说服力的解释。自8月5日起，A股市场以前所未有的速度急剧崩跌，至今上证综指累计跌幅已接近两成，达到了业内对于“熊市”的定义标准；期间，包括太钢不锈在内大批个股跌超过三成，大盘蓝筹股更明显跑输小盘股。
坊间普遍将这一匪夷所思的暴跌行情归咎于中国央行所实施的“明松暗紧”的货币政策。此前，中国央行在8月5日发布的二季度货币政策报告中首次提到了“动态微调”的概念，而A股市场也是从当天起一路狂泻。
不过，中国央行、财政部、发改委随即在两天后召开新闻发布会，试图重振市场信心。中国央行副行长苏宁表示，报告中提到的“微调”不是对货币政策的微调，而是对货币政策的操作以及货币政策的重点、力度、节奏进行微调；同时，财政部和发改委的官员也纷纷否认将改变宏观政策的取向。
但市场对此置若罔闻。据全景证券分析师（FAT）系统的测算数据显示，从8月4日至今，深沪两市累计净流出金额已高达1352亿元。那么，上述匪夷所思的恐慌性抛售究竟究竟是由什么因素引起的呢？
中国央行在8月11日公布的7月份货币信贷数据有助我们解开谜团。其中最为值得关注的是，由于大量票据到期，使得7月份票据存量减少了1982亿元，而这是自去年3月份以来首度出现的票据融资负增长。
此前，为对抗全球经济衰退，中国政府主导下的国内银行信贷从今年起出现井喷。期间，今年1月份新增信贷同比激增一倍，创出1.62万亿元的历史新高，其后，2月新增贷款继续增加1.07万亿元，3月份更是飙升至1.89万亿元的惊人水平；其中，1、2、3月份的票据融资占新增信贷的比例分别达到38%、47%和23%，意味着这三个月的票据融资额合计已超过1.5万亿元，占今年上半年1.7万亿元票据融资总额的接近九成。其后，随着实体经济的复苏，越来越多的资金流入实体经济，导致票据融资额自4月份起急剧萎缩。
官方的表态已证实，银行票据融资是银行信贷资金流入股市和房地产市场的主要渠道，从而也成为了本轮A股翻番行情的主要推动力。为了降低银行信贷风险，中国银监会从今年7月份起先后出台了《固定资产贷款管理暂行办法》等监管措施,以防止银行信贷资金继续流入资本市场；随着7月份起银行票据融资开始出现负增长，信贷资金向股市流动的渠道已基本被堵死。
事实上，由于票据融资期限多为3-6个月，则今年前三个月超过1.5万亿元的票据融资额将分别于7、8、9月份集中到期，从而造成巨额资金被迫从股市中紧急离场。鉴于1、2月份上证综指的平均点位仅为2000点左右，则这部分资金在近期不计成本的抛售中仍至少能获得超过五成的收益；另外，将于9月份到期的四千多亿资金的成本位也仅为上证综指2200点左右，较之目前的点位亦仍有两成以上的收益。
在不扩大年度银行新增贷款总规模的情况下，到期票据融资将置换成中长期贷款。有报道称，农业银行在今年上半年新增票据融资的规模居于同业之首，该行计划在三季度置换掉约3000亿元的票据融资规模；另外，工商银行也计划在下半年压缩约1000亿元的票据融资。
尽管在上述巨额票据融资之中，到底有多少资金流入股市仍无法确定，但预计在9月份票据融资置换完成之前，A股市场仍将面临着持续的压力。
不过，考虑到部分票据融资期限为3个月的因素，占比最大的信贷资金抛售压力可能将在8月底左右消化完毕。加上国际热钱的大规模流入、以及银行存款向股市的大搬家仍方兴未艾，将大大抵消票据融资离场对流动性的不利影响；甚至乐观者估计，在不远的将来，因为外汇占款及存款大搬家导致的流动性泛滥将可能再现，从而令90年代初的亚洲资产价格泡沫卷土重来。
第一，7月份银行存款向股市搬家的步伐明显呈现加速迹象。其中，7月份狭义货币供应量(M1)余额同比增长26.37%，再创历史最高增速纪录；同时，7月份居民户存款减少192亿元。此举意味着存款活期化趋势进一步加速，而这部分资金主要可能流向了股市。
第二，根据中国央行此前公布的二季度外汇储备数据，中国二季度外汇储备增加1778亿美元，同比多增512亿美元。以扣除FDI和贸易顺差之后的部分来衡量，二季度热钱流入规模为1219亿美元，而一季度热钱是净流出766亿美元。
而央行本周三公布的数据更显示国际资本再度加速流入中国。数据显示，7月份银行体系因净购汇而投放的外汇占款达2205亿元，相当于净购入322亿美元,为今年以来单月净购入外汇量第二高，仅略低于今年5月份2426亿元的水平，较6月份1327亿元的水平环比飙升近七成。
考虑到7月实现外贸顺差106亿美元，外商直接投资近54亿美元,则7月份另外超过2000亿元可能有部分流入了包括A股在内的中国资本市场。深交所此前公布的数据显示，7月份QFII净流入深市的资金高达17.8亿元。
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