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- 上海家化步入快速发展阶段
- 来源：中银国际 发布日期：2009年03月13日 15:50
- 注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。
支撑评级的要点
即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008 年公司利润仍然能够较快增长，我们认为这主要是由于在其品牌提升和销售渠道拓宽的双轮驱动下，上海家化已经步入快速发展阶段。
我们预计佰草集和六神品牌在 2009年收入增速在40%和13%以上，带动公司化妆品业务销售额增长17%，假设期间费用率较2008 年不变，另外受益于15%的母公司所得税优惠，我们预计2009 年上海家化净利仍将维持34%的高速增长。
目前公司股价相当于 27 倍2009 年预期市盈率，考虑未来三年超过30%的内增式高速增长以及高达21%的净资产收益率，估值并不贵。
评级面临的风险因素
国内居民消费购买力下降程度如果高于我们预期，则公司化妆品收入增幅可能低于预测。
新产品投入市场面临失败风险。
估值
考虑公司的高速增长性，我们给予其 0.9 倍PEG，相当于34 倍09 年和30 倍10 年预期市盈率，结合1.14元09 年每股收益，将目标价由32.50 元上调至38.80元，维持买入评级。
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