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- 三全食品：稳定高毛利率 谨慎增持评级
- 来源：上海证券报 发布日期：2009年03月23日 16:11
- 申银万国23日发布投资报告，给予三全食品[29.390.75%](002216.sz)“谨慎增持”评级，具体分析如下：
速冻食品行业需求增速阶段性下滑。2008年8月以来，中国速冻食品行业需求明显受经济危机的负面影响，速冻米面食品产量单月同比增速由08年8月的25%阶段性下降为09年2月的9%。其中受影响最大的是高端速冻食品。
预期经济危机持续影响需求，下调公司销量增速。申万下调对公司2009年销量预测，由22万吨下调至20万吨(同比增长14%)，下调公司2010年销量预测，由26万吨下调到23万吨(同比增长15%)。下调的原因是受经济危机影响，预计中国速冻食品行业销量年度增速将由20%下降到15%；公司受新产能投放速度和需求增速下滑等多方面影响，销量增速预计与行业增速相近。
差异化竞争和行业地位使公司可维持稳定高毛利率。公司在产品定位、销售渠道和产能模式上进行差异化竞争，获得了较高的毛利率。08年公司市场占有率近25%，连续5年领先，品牌优势和规模优势明显，产品供不应求，公司具备了成本转移和维持毛利率的能力
销量增速下滑将导致业绩增速下滑。2009-2010年中国农产品[15.642.42%]价格预计相对稳定，通过稳定毛利率传导，预计公司产品定价也将基本稳定。若价格和毛利率稳定，销量增速下滑将导致业绩增速下降。申万预计2009-2010年公司净利润CAGR增速在15%左右，低于此前20%的预期。
募投项目投产速度慢于公司计划。公司郑州综合基地预计在09年4-6月间完工，比募投计划08年达产70%进度大为延迟。华东太仓基地受主客观因素影响，最乐观估计可在09年底开工，2011年投产。申万预计2009-2010年实际产能为18.13万吨和21.66万吨，分别比募投计划少8.43万吨和7万吨。
申万预计公司2009-2010年收入分别为15.00亿元和17.02亿元，归属于母公司净利润分别为0.89亿元和1.03亿元，同比增长15.22%和14.99%。申万看好公司速冻食品业务的长期发展前景。但在2009-2010年内，受行业需求增速下滑影响，预期公司业绩增速将放缓。给予“谨慎增持”评级。
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