QDII政策加港股直通车 内地万余亿资金渐次赴港

　　记者“十一”期间在香港看到，香港很多证券机构台前排起了咨询和开户的长龙，其架势比内地游客抢购LV时的场景毫不逊色。

　　在这波投资港股的热潮背后，港股市场的赚钱效应也正在源源不断地将A股资金吸引到香港。根据本报和相关研究机构的统计，未来一年内港股直通车和 QDII政策预计将引发2000亿美元资金从内地流向海外，加上通过非正式渠道已经进入香港市场的资金，未来一年内内地资金进入香港市场的规模折合人民币将超万亿。

　　QDII携带超8000亿资金出海

　　目前对基金、券商以及保险公司投资资格的审核标准已经公告，根据这些规定，本报初步估算未来一年机构通过QDII政策投资海外市场的资金量将达到1100亿美元，按照10月12日美元兑人民币7.5114：1的换算比例，折合人民币为8262亿元。

　　证监会在2007年6月18日颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以及关于实施的有关问题的通知，自7月5日起执行。根据规定，符合一定条件的基金管理公司、证券公司，在获得证监会批准的QDII资格后，将可为境内居民提供境外理财服务。按照对基金公司和券商资格的定量化指标看，截至目前，符合要求的基金公司有30家，符合要求的券商有9家。如果按照南方基金等QDII 产品40亿美元的发行规模，通过基金公司募集的QDII资金可达到1200亿美元，考虑到各家基金公司实力不均，基金公司募集的QDII资金至少也将达到 600亿美元；而9家券商募集QDII资金至少可达到200亿美元左右，两者合计可达到800亿美元。如果考虑到基金公司的资产规模增长速度，截止到今年年底，达到资格要求的基金公司将超过30家，券商超过9家，保守估计基金公司与券商合计发行QDII产品可能超过800亿美元。

　　此外，据统计目前国内银行已经共获得了171亿美元QDII投资额度，如果后期投资范围更广泛，投资者对QDII产品了解更深刻，则银行依赖其雄厚的客户资源，其推出的QDII产品将达到300亿美元。

　　直接投资港股将达6000亿

　　资金投资海外的渠道有两大类：一是通过机构发行的QDII产品，借道投资海外；二是直接投资海外，主要有个人直接投资港股和保险资金投资海外市场。

　　7月25日，保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局发布《保险资金境外投资管理暂行办法》，允许保险机构运用自有外汇或购汇进行境外投资。根据《办法》，保险资金境外投资总额不得超过上年末总资产的15%，委托人可在此范围内自主确定境外投资比例。到2006年末，保险业总资产已达1.97万亿元，据此测算，有近3000亿元保险资金可以到境外寻找投资渠道，折合有400亿美元规模。但考虑到保险资金运用的谨慎性，以及目前保险公司权益类投资均没有达到20%的额度上限，估计保险公司投资海外市场资金也不会达到上限，但因为今年保险业的总资产也有大幅上升，因此乐观估计保险资金投资海外市场的规模可以达到400亿美元。

　　而个人投资者是否积极投资港股最重要的因素是港股市场的赚钱效应，此外，很多私募基金也将以个人投资者身份直接投资港股，以获取更安全的资产配置收益。国庆期间香港证券经营机构门前的开户长龙，以及近几个月香港市场开户数的急剧增加，以上种种都很清楚的显示，内地投资者正在掀起了投资港股的热潮。

　　申银万国研究员朱贇用类比的方法，估算出个人投资者投资海外的资金将达到210亿美元。朱贇从个人投资基金的角度考虑，目前基金总体净资产规模达到3万亿元人民币，折合有4000亿美元，而其中有超过70%属于个人投资者，则有2800亿美元属于个人投资，如果预测这部分个人投资者中10%左右的资金会投资海外，则可以达到280亿美元左右。朱贇指出，这个数字的预估弹性较大，流动性也较强。此外这个测算也没有太大的科学性，因为个人投资基金与个人投资海外的比例没有必然联系。

　　中信证券研究员曲晓兴则从居民储蓄存款的角度说明了港股直通车开通之后可能带来的影响。曲晓兴指出，2006年底我国居民储蓄存款16万亿，从 2007年初到现在，A股流通市值猛增了6.1万亿，民间财富仍有很大的投资潜力，港股直通车的开通将使投资港股的渠道更加畅通。

　　“抽血”规模取决于港股赚钱效应

　　总体而言，投资海外市场的资金按一年周期计算，保守估计可达到2000亿美元左右，而根据目前投资机构和投资者对海外市场的了解程度，这批资金初期将有90%用作配置香港市场的中资概念股票，因此未来一年内内地资金进入香港市场的规模将达到1800亿美元，这对A股市场资金的“抽血影响”将不容小觑。

　　申银万国研究员蒋健蓉认为，香港市场对A股资金的“抽血影响”将主要取决于港股的赚钱效应，如果港股的财富效应不断提高，那么香港市场通过港股直通车等从A股市场“拉走”的资金或许还不止1800亿美元；反之，如果投资者过了这波“新鲜劲”之后，发现港股市场的赚钱效应并不明显，那么一部分资金自然还会回到A股市场。

　　蒋健蓉认为，现在投资者掀起港股热潮，主要是基于对A股市场的恐高因素和A+H价差缩小的期望。他指出，目前A股估值已略微偏高，市场已明显透支未来业绩增长，投资者有短期规避A股市场风险，寻求较低风险投资渠道的心理愿望，但是目前人民币正处于加速升值的阶段，投资通过购汇到香港投资，除了要负担支付给天津中行和中银国际等必要的交易费用，同时还要承担人民币对港币升值的机会成本，这就使得在香港市场投资必须要获得足够高的收益才能有利可图。

　　另一方面，试点方案完全禁止融资融券、买空卖空和新股申购，这使得境内个人投资者无法利用资金杠杆获得更高收益率，也无法通过买空卖空来对冲投资风险，甚至无法参与投资风险相对较低的一级市场，这使得在香港获得高收益的难度大大增加。

　　此外，由于香港市场的国际化程度更高，市场资金结构更为开放和多元化，主导香港市场的国际资金对港股的估值理念和方法不同于国内，这对于对香港市场较为陌生的境内投资者来说，投资的挑战性也较高。（记者卢荣 吴清桦）