本部销量下滑和降价是3季度业绩低于预期的主要原因。1-8月份，公司本部整车销售120,921辆，同比下滑8.3%。预期第3季度销量继续下滑约5%。同时，公司夏利N3和威乐在3季度均有较大幅度降价导致毛利率进一步下滑。

    公司本部亏损压力短期难减，下调本部业务毛利率预期。07年1-8月份，1.0L及以下经济型轿车销量同比下滑27%，主要厂商销量均出现下滑，我们判断经济型轿车复苏进程将比较缓慢。公司正在通过NBC平台推出新车型以实现产品升级，同时通过提高自制发动机比例来提升毛利率，但是产品升级和发动机自制率提升的效果要到2009年才能发挥作用，我们下调对于公司07、08、09年本部业务毛利率预期。预计公司本部07-09年将维持在2.5亿元左右的亏损规模，本部亏损包袱短期难以减轻。

    长期看好天津一汽丰田的发展前景，贡献丰厚投资收益。天津丰田已形成42万辆产能，车型结构合理，将由产能和车型的投入期转向销量快速增长的收获期。

    我们维持此前预期，即天津丰田06－09年销量CAGR达到25%，净利润率由06年的3.6%提升至09年的6.3%，净利润由06年的15.4亿元增长到09年的35亿元，CAGR达32%。07-09年，天津丰田贡献的投资收益分别达到5.3亿元、8.4亿元和10.5亿元。

    下调公司07-09年盈利预测。我们将公司07、08、09年盈利预测分别下调至0.16元、0.38元和0.50元，下调幅度为37.7%、18.4%和21.3%。财经

    下调评级至审慎推荐，后续投资机会依然存在。我们基于3季度业绩低迷及盈利预测下调而调低投资评级至审慎推荐。但是，我们依然看好中国轿车消费增长空间，天津丰田快速成长和可能的一汽集团整体上市依然会成为公司后续投资机会的催化剂，我们认为公司依然是A股汽车公司中值得重点关注的投资品种。