格林斯潘“震撼”与中国股市

　　国庆期间，格林斯潘在伦敦讲到：“如果你寻找泡沫的定义，那末这（中国股市）就是了！”香港股市次日应声下跌，两日累计跌了1200多点，跌幅高达4.5%。格老上次讲中国股市泡沫是在5月23日，之后发生了“5·30”。回到1996年12月初，格老一句股市名言“非理性繁荣”也曾引发全球股市震荡：德国英国股市都跌了4%，恒指跌2.9%，日本股市跌3.2%。美国的道指当日开盘跌了2.3%，却在以后三年从6500点涨到12000点。这句股市名言因此成为“格林斯潘震撼”（Greenspan Shock），既是梦魇，又是福音。

　　中国A股在国庆节前创了新高，沪指收在5552.3点。虽然距离“沪指六千”还有一步之遥，但总市值已经超过了25万亿，证券化率也超过了1：1，沪深港三市合计的总市值达到5.7万亿美元以上，超越日本成为全球第二大证券国，其全球股市的总市值占比超过了10%。这些数据表明：一个新的资本大国已经在东方崛起！

　　大牛市的高位回调随时可能发生，格老“震撼”或许成为回调的借口，但如果没有误导性的政府干预，技术性回调的幅度应在10%以内。中国股市的静态市盈率已达到60倍以上，是全球最贵的股票。若以此论股市估值，熊市早该来了，何以等到今日！这说明中国股市泡沫内在的价值难以用账面数据来解读，所以格老这样的金融界大师也很难看明白。对泡沫市场的系统解读就是以格老名言为书名的《非理性繁荣》，按照作者希勒教授的定义，非理性繁荣的根源是投资人的非理性预期，以及由此形成的乐观情绪。那末，中国股市的非理性预期是什么？非理性预期是否具有特殊的合理性？这是解读中国股市投资情绪的关键。

　　首先，中国股市的价格中枢是银行股，因为银行股的总市值占比从2005年底不到7%上升到近日建行回归后的近50%。古人云：“成也萧何，败也萧何”，银行股不跌，牛市就不会终结，这是第一个非理性预期。银行股近期会暴跌吗？中国的银行业在过去5年通过融资上市完成了一次产业变革，从国家财政部的“出纳”转变为一个独立的垄断行业。银监会最新统计：2003年至2006年6月，总资产从26.5万亿上升到48.5万亿；净利润从322.8万亿上升到2689.7万亿（8.3倍！）；不良贷款率从17.9%下降到8.89%。请问格老：中国的银行股近期会暴跌吗？

　　其次，中国的股民在和国有股大股东博弈，因为股市溢价的七成以上是国有股大股东，即国有股权的溢价。俗话说：光脚的不怕穿鞋的，股市泡沫国有股大股东不捅就不会破，不捅破就要注资产。两难相权，国有股大股东只能选择注入优质资产，化虛为实才能化险为夷，客观结果就是让股民与国有股大股东共同受益。国资委主任李荣融最新报告：2003-2006年底，国有企业的销售增长50.9%，利润增长147.3%，资产增长45.7%。如果其中有80%以上还没有注入股市，此时博弈国有资产注入的非理性预期就是非凡的智慧！再问格老：哪个国家现在有这么多的优质资产还没有注入股市？

　　第三，一些法律也在产生着难以量化的非理性预期，因为《物权法》等于是立法送资产，《所得税法》等于是立法送利润，这在2008年会成为铁定的事实，从而在企业盈利的高速增长之外锦上添花。所以，中国股市的基本面在可以预见的两年之内会有真实的改善，其中当然也包含着对上市公司盈利增长的非理性预期。又问格老：在上述新法规生效的背景下，中国股市的泡沫是否有其合理性呢？

　　以晚辈之愚三问格老，一求格老的中国“震撼”亦如当年美国的股市福音，再求中国股市能够避免美国三年后发生的纳斯达克崩盘之灾。从经济学的供求法则看中国金融，牛市情绪加资金供给决定股价攀升。中国股市宏观的基本面在于通货膨胀驱动储蓄“出笼”，蒙受“负利率”威胁的40万亿存款对应8万亿的可投资股票，此时发生任何技术性调整都会招来踏空的“羊群”和新入市的“狼群”携手入市。所以股市高烧难退，虽然“沪指六千”已经临近，但牛市情绪预计在2009年股市进入全流通时代之后才会降温。（作者：金岩石）