利差缩小考验央行调控艺术加速升值已成唯一选择

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利差缩小考验央行调控艺术加速升值已成唯一选择

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月20日 08:47

张明扬

    对正致力于利率“转正”的央行行长周小川而言，美联储前夜50个基点的大幅降息绝不是个好消息。央行或将发现，在国门外数以万亿计套利热钱的虎视眈眈之下，今年以来“关起门来”的连续5次加息将难以为继。在人民币不断升值、美国进入降息周期的预期下，中国的独立货币政策正受到前所未有的挑战。

    “加息，中美利差进一步缩小，将会引起更多的热钱流入国内形成新的流动性过剩；停止加息，已有的流动性过剩被放任不管，负利率的窘境也将愈演愈烈。”社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵昨天向早报记者描述了央行“顾此失彼”的矛盾境地。

    货币政策迎来美国“利空”

    还记得2006年前后，那时美联储还是格林斯潘主政，美国也正处于加息周期之中，美联储的每一次加息总是令大洋彼岸的中国人松了一口气：人民币的升值压力又减轻了。

    同样感到“幸福”的或许也有央行，长期保持在近3%之多的中美利差令央行无论在放快些升值速度，还是出台加息政策时都显得有些“游刃有余”。

    而随着美国加息周期的结束，中国却进入了加息周期，特别是在今年以来的连续5次加息之后，中美利差已逐步缩小至不到2%，“美国”对央行货币政策的“利好”正逐步散去。

    更大的节点出现了。9月18日美国东部时间下午2时半，从这一刻起，中国将第一次发现货币政策“闭门造车”的时代已悄然结束，不得不去更关心美联储的一举一动。

    美联储周二宣布，将联邦基金利率从5.25%降至4.75%，0.5个百分点的调整幅度是市场预期的两倍。值得注意的是，这也是美联储自2003年6月以来的首次降息。从中国角度而言，用“2005年汇改以来美国的首次降息”或许更有些感同身受的味道，美国的利率政策第一次对中国的汇率政策造成了实际的压力。

    或成央行加息“终结者”

    复旦大学经济学院副院长孙立坚昨天向早报记者表示，在金融全球化和流动性过剩的时代，资金的流动受到利率的影响十分显著，尤其在次级债风波冲击后，美联储开始降息，而中国通胀的压力不断地让中国的货币政策进入一个加息的周期，于是中国内外利差扩大的预期和人民币增值的预期(双预期)，再加上美国可能出现的经济周期性调整，这都会使外部资金大量地渗透到国内市场，这有可能冲销央行“反通胀”的货币政策效果，加剧不成熟金融市场的泡沫，甚至打乱我国汇率改革的“正常节奏”。

    事实上，尽管中国目前仍处于资本市场不完全开放状态下，但对于无所不能的热钱而言，只要所逐之利存在，这几乎是可以忽略的障碍。而孙立坚也表示，在人民币汇率已走向市场化的情况之下，考虑到“港股直通车”和QDII的逐渐风行，资本账户已基本处于半开放状态，套利资金大可以钻出空子。更何况，资本账户开放已是大势所趋，对于某些惯于长线操作的海外资金而言，大可以先“埋伏”起来。

    “如今美国已经步入降息周期，我们认为央行的加息也将同时终结。”国泰君安昨天也发布报告称。

    加速升值已成唯一选择

    “上周的加息看来是白加了。”孙立坚感叹。在美联储降息50个基点之前三天，央行刚刚宣布了年内的第5次加息。在他看来，美联储降息让央行通过加息治理流动性过剩的努力“大打折扣”。

    央行加息至3.87%，美联储降息至4.75%，中美利差已缩小至汇改以来的最低点。当前中美利差仅为0.88个百分点，而随着我国通胀形势愈演越烈和美国次级债问题的不断升级，后市央行加息和美联储降息的可能性都在增大。

    国金证券也认为，美联储降息客观上会抑制央行的加息步伐，但从央行今年以来的利率决策思路来看，央行正试图漠视“利率平价理论”，获得更多的货币自主权，尽管这在资本项目半开放的情况下，难度很大而且成本很高。

    彭兴韵向早报记者表示，央行再出台货币政策肯定是要考虑美国的情况，但主要立脚点肯定是“国内经济情况，特别是扭转负利率”。美国停止加息以来，中国已连续6次加息，显示央行并没有太多考虑利率平价理论。

    但彭兴韵强调，本次美国降息之后，央行再想“闭门”加息就非常困难了。事实上，央行正处于内忧外患夹攻的矛盾境地。从国内看，为了“缓解物价上涨，收紧流动性”，央行必须加息；但从国际环境看，央行为了减少海外热钱的流入，即使不减息，也不能再加息。

    “现在的惟一选择是优先考虑汇率政策，加速汇改。”彭兴韵表示。而国泰君安也认为，为了控制流动性过剩和通胀，未来正是转向加速升值的良机。

来源：东方早报

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