许小年:A股风险在积聚中信证券:有20倍市盈率泡沫

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许小年:A股风险在积聚中信证券:有20倍市盈率泡沫

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月14日 07:39

    瑞银亚太区首席经济师：中国政府应让A股降温

    9月13日，瑞银亚太区首席经济师安德森在北京接受记者采访时表示，最符合中国政府利益的事是使A股市场冷却一下、稳定一下。

    安德森表示，一方面A股市场产生的影响越来越大，另一方面，A股市场把国外的热钱也不断引入到中国来，对中国的货币政策产生压力。

    A股市场是不是有泡沫？安德森指出，有无泡沫有两种判断方法，一个经典的泡沫定义是：你在这里买，为什么要买？因为后面有人追着你买，而不是考虑经济的基本面是怎么回事。如果这样来定义的话，A股现在当然有泡沫。

    安德森表示，对投资者来说，泡沫还有第二个不同的定义：现在价格变得出奇的高、出奇的贵，无法持续下来肯定要落下来，这叫泡沫。如果使用第二个定义的话，毫无疑问A股现在没有泡沫。今天A股的价格确实很昂贵，但每次有干预时价格并没有落下来，而是保持稳定。可能在几天内降一下，也可能是几周降一下，但是现在看到零售或者是流通性对市场的支撑还是很强的。

    "我并不是说今天到了一个危险的水平上，但是我们看到现在的增长率、趋势方向是朝着危险去的。"安德森说。

    安德森预期中国政府会采取以下行动：一是继续给市场更多的供应；二是继续试图通过行政手段控制需求，包括公共基金的审批，也包括推进QDII业务，试图使国内资源到海外去；三是提升交易成本，但中国政府不太可能开征资本利得税。（国际金融报）

    许小年：A股市场风险正在积聚

    中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年在昨天举行的"《财经》论坛：中国金融新棋局"上表示，金融风险已经从金融机构转移到资本市场上来，A股市场风险正在积聚。

    受惠于国有银行改革和银行业的对外开放，特别是国有银行的上市，银行业系统目前已经初步具有了风险抵御能力。许小年表示，目前金融风险正在资本市场上积聚，股票市场的估值水平已经高到了危险的地步。

    许小年指出，尽管上半年上市公司的利润增长高达70%，但很大一部分是不可持续的投资收益。实际上，来自上市公司主营业务的利润增长仅有16%。目前，A股市场平均市盈率水平为60倍。如果以主营业务利润收入计算，A股市盈率已经达到了100倍。

    "市盈率为100倍的市场是不可持续的。"许小年强调，"同时，A股市场市净率已达到6.5倍，超过东京市场泡沫最高时的市净率水平。除了A股市场市盈率水平过高，债券市场发展缓慢也成为我国金融体系中的软肋。"

    许小年认为，投资者对风险的低估将直接导致过多资金进入股票市场，从而把市场估值推到不可持续的高水平。本轮A股市场的上涨正是资金作为主要的推动力。（上海证券报）

    盈利增速将放缓估值压力加大风险正在临近！

    9月11日，本来高开高走的沪深两市午后风云突变，尾盘大幅跳水，跌幅分别达到4.51%和4.4%。随后两日，股市出现小幅反弹，但是成交额没有明显放出，显然面对高位，投资者有所谨慎。东方证券在策略报告中指出，并不是传言压垮大盘，更多的是市场估值高位的波动性带来的一次集中体现，在经过连续大涨后，A股风险正在临近。

    盈利增速将放缓

    从上市公司的盈利增长看，尽管在下半年以及2008年，上市公司盈利仍可能会高增长，但增速回落将不可避免。

    东方证券分析，以工业类企业的上市公司为例，剔除2006年后上市的公司，工业企业今年中报总利润同比增长76.9%。根据今年中报显示，上半年企业类上市公司的总利润中，营业利润（剔除投资收益）的占比为84.3%，比去年同期下降了10个百分点，而投资收益和营业外收支的占比则从去年同期的5.1%和0.8%分别提高到13.5%和2.2%，增发及资产注入对上市公司利润增长的贡献则在6%左右。因此，如果剔除增发及资产注入的影响，工业企业类上市公司的营业利润（剔除投资收益）的增速仅为50%左右。

    鉴于此，东方证券展望明年，工业企业类上市公司的利润增长，投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。估计，2008年工业企业上市公司利润增长在38%左右，与今年上半年相比将大幅回落。上市公司利润增长速度的变化应该与工业企业上市公司大体相当。

    估值压力加大

    进入8月份以来，沪深股市在大盘蓝筹股的带动下，一路高奏凯歌，其中上证指数一举创出5412.32点的历史新高。其间，美国次级债问题令全球股市出现震荡。对此，东方证券指出，投资者对未来经济可能减速的忧虑使得成熟市场的吸引力大大削弱，相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。相对估值指标，无论是PE、PB、PEG，A股都在全球最高处。市场关于A股估值高企风险的担忧又开始升温。

    同时，值得注意的是，负利率有望在四季度改变。东方证券认为，由于食品价格的惯性上涨，8月份CPI同比上涨6.5%，考虑到国家为抑制食品价格的上涨和增大食品供应做出很多政策上的努力，四季度食品价格有望稳定，全年CPI同比预计在4%。如果央行为了抑制经济过热和通胀继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.6%提升到4.1%的水平，实际利率有望由负转正，这对市场估值水平将造成负面影响。

    流动性面临更多压力

    2007年初至今，央行已经连续加息四次，上调法定存款准备金率七次，目前，特别国债也有望成为常规调控工具，未来央行持有的特别国债也将逐步按调控需求向市场释放，特别国债和央票等流动性管理工具整体规模决定了对流动性的影响力。

    不过，一系列的货币紧缩政策对信贷规模的控制力并没有得到预期的效果。东方证券认为，目前资本市场的超额流动性主要源于储蓄过剩。利率上调及温和的存款准备金调整不会影响储蓄过剩的局面，储蓄过剩带来的流动性过剩局面将长时期存在，更直观地看，在场内资金绝大部分为自有资金的情况下，紧缩政策对投资者资金量的影响有限。虽然，A股市场不用过分担心流动性充裕会否改变的问题，但超预期的紧缩政策密集度和力度将不可避免地给高位运行的市场带来较大的心理压力。

    投资建议：寻找三季度高成长潜力股

    东方证券认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标。目前市场情绪正处于阶段性顶部，有回落的趋势。而具有资产注入、价值发现等题材性质的个股投机活跃，在这种热情驱动下的市场行为成为对抗市场利空因素的主要力量。受政策调控、估值等多重因素影响，前期累计涨幅较大的机构投资者态度正在发生变化，越来越多机构倾向于对第四季度走势保持谨慎。

    鉴于此，东方证券提出，四季度外延式增长推动将逐步增强，建议重点关注整体上市、资产注入、兼并重组所带来的投资机会；在温和通胀下选择相关受益板块也是近期的主要策略。此外，10月份又将迎来2007年三季报的披露，因此应寻找布局三季度高成长潜力股。（东方早报）

    中信证券副总：A股有10至20倍市盈率泡沫成分

    "A股目前动态市盈率为50倍，但合理市盈率应为30~40倍，因此有10~20倍的市盈率为泡沫。"中信证券副总经理德地立人昨日在"《财经》论坛：中国金融新棋局"上表示，A股短期内应调整，但是中长期依然乐观，到2010年沪指可能会到达8000点~10000点。

    德地立人认为，A股近期的上涨速度比上世纪80年代的日本股市的上涨还要快。A股不到两年上涨了3倍多，而日经225指数从1985年开始，上涨3倍用了5年时间。

    德地立人随后分析，当时日本市场和目前的中国市场有两个共同之处，一个是长期的低利率，日本当时为了缓解日元升值导致的出口企业压力，长期实行低利率，中国目前也是如此；另一个方面，因低利率导致的流动性过剩。

    但是，两个市场的汇率环境不同。广场协议后，日元快速升值；而中国恰恰相反，人民币比较稳定，导致大量国内资金供给。

    此外，德地立人还认为，两个市场面临的经济发展阶段不一样，日本当时已经进入成熟阶段，经济增长率最快只达到3%~5%，而中国目前是在高速成长期，经济增长率远超当年的日本。

    德地立人的结论是，中国资本市场短期应该调整，如果不调整，可能会影响未来的增长。但从中长期看，中国资本市场仍让人乐观。他预计，到2010年，中国GDP可能达到30万亿元，而股市市值可能达到40万亿~45万亿元，而上证指数可能达到8000~10000点。（第一财经日报）

来源：中财网

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