报告摘要：

    今年上半年国美苏宁税前利润率均大幅提高，但毛利率、费用率和绩效都出现了相背离的现象。矛盾的背后，是企业各自发展的必然。

    税前利润率：苏宁、国美分别提高1.14和0.72个(调整后)百分点。

    综合毛利率：国美销售综合毛利率明显提升1.4个百分点,反映了合并后新国美议价能力的提升,此外，出于避税考虑的收入结构的调整，也是重要原因。苏宁销售综合毛利率的下滑主要与收入结构的调整有关，以及毛利率较低的电脑等产品的比重提升有关。

    绩效指标：

    07年上半年苏宁扭转了近年来外延扩张带来的绩效下滑的态势。如果扣除加盟店的批发收入，苏宁单店销售增长1.26%，单位面积销售增长4.59%。根据苏宁中报的数据，可比门店销售增长16%。国美付出了更大的精力来提升经营绩效，但单店销售和单位面积销售还是分别下降16%和11%，降幅有所减缓。根据国美中报的数据，其可比门店的销售同比增长0.6%。

    上半年，国美和苏宁每平方米每天的租金分别上涨3.38%和1.39%，分别达到1.742和1.603元/平米*天。扣除了对加盟店的批发收入及其他业务收入后，07年上半年苏宁租金的单位产出为34.03，增长了2.41%，而国美租金单位产出为28.57,下滑14.28%。苏宁单位租金产出的增长高于租金的增长。

    运营效率指标：

    苏宁的存货周转天数同比下降6.3天；经过半年的整合，国美的存货周转已明显好转，达到合并前45天左右的水平。

    苏宁销售人员费用率下滑0.59个百分点，而同期国美提高了0.07个百分点。

    苏宁运营效率提升、费用率下降的主要原因在于：SAP信息系统的上线和物流的整合。SAP系统使苏宁真正实现了统购分销、财务、结算功能的统一，人员精简、同时更好地实现了供应商的电子对接，而集中于母公司的库存带来了资金和物流效率的提升，在旺盛的市场需求下，包括单店销售、单位面积销售、单位租金销售等各项绩效指标均有所提升。

    整体而言，国美仍将面临较大的门店调整压力。苏宁的门店质量和调整压力较小。苏宁旗舰店占门店总数的11%，国美为5%。

    3C产品市场巨大，集中度低，将加速整合。家电连锁企业在加速向3C连锁商转型。整合期，3C产品毛利率的暂时下滑不可避免。但毛利率的快速下滑，并不一定会造成销售利润率和单位租金产出的下滑，因为费率低，周转快。我们相信，经过2-3年的市场整合，3C产品的毛利率也将有所提升。

    家电连锁企业现在处在最佳发展期，原因在于：

    家电市场消费需求旺盛，消费升级明显；

    在传统家电产品零售和制造领域，垄断竞争格局都已初步形成，产业毛利率都呈现提高的态势；

    家电零售市场格局基本稳定，竞争相对缓和，企业更加注重内生增长，成效显著，苏宁已经出现绩效拐点；

    3C产品市场加速整合，更大的市场空间有待深度挖掘。