连续多年备受基金青睐和追捧的“苏宁电器”正在经受着考验：国资委研究中心主任王忠明公开对苏宁电器的高增长提出质疑。

    知名度、市场份额、卖场数量都不如国美的苏宁电器，其业绩却远远好于国美，苏宁电器高增长的主要动力是什么？

    苏宁电器正在经受着非同寻常的考验。

    近日，国资委研究中心主任王忠明博士在接受相关媒体采访时，公开对苏宁电器的高增长提出了质疑：“只要我们细心解读有关报表就会发现，苏宁电器的综合贡献率高于同行是缺乏足够理由的。”谈及苏宁电器这种复权后近千元的高价股，他从企业研究的角度指出了不少问题。

    一石激起千层浪，网络上对苏宁电器的质疑和诋毁四起，网络跟帖及评论在短短三天内达到数千条。

    苏宁电器遭质疑后，记者对郑州的苏宁电器卖场进行了了解。一个明显的事实是，国美、永乐等家电卖场的人气比苏宁要旺许多。但另外一个事实是，苏宁电器却拥有惊人的高股价，而且其净利润在2005年、2006年也实现了95.58%和102.89%的惊人增长——分别是国美电器的18倍和6倍，这的确是一个传奇。

    在知名度包括市场份额、卖场数量上都不如国美的苏宁电器，其业绩却远远好于国美，苏宁电器高增长的主要动力是什么呢？

    整整沉默一个月后的8月30日，苏宁电器终于开口回应。

    高增长来源

    高增长显然是王忠明质疑苏宁电器的焦点。

    苏宁电器的报表显示，2004年到2006年期间，苏宁进行了大规模的扩张，门店总数量从2004年的84家快速扩张到2006年底的351家。

    而根据零售行业的发展规律，新开张的门店需要一年以上时间才可能实现盈利；同时，由于成本大幅增加，企业利润增长速度会逐渐变缓，甚至出现零增长和负增长。

    但是，在苏宁电器却存在一个令人费解的问题：新门店开张就创造利润，而且是巨额利润；在扩张的过程中，苏宁不仅实现了销售额和利润的同步增长，甚至出现利润增幅高于销售额增幅的状况。

    这一现象改写了电器连锁行业的发展规律。因为连锁企业在扩张期间，由于增加了大量的成本，比如新店租赁费、人员费用、装修费用等，短期内销售额虽然会上升，但是利润必然会下降。

    那么，苏宁电器超常规的利润增长是如何实现的呢？

    王忠明经过分析发现，苏宁电器是通过与加盟店之间大规模的关联交易，让加盟店承担上市公司苏宁电器的销售费用，而本应属于加盟店的利润却纳入到上市公司利润报表中。

    当前，电器零售企业在流通环节已经没有利润，基本实现了“三价合一”，即“厂家出货价”等于“商家进货价”等于“终端销售价”。为实现快速流通和销售，有时甚至可以低于进货价销售。电器零售企业的盈利主要依靠上游制造企业的返利（包括进店费、柜台费、广告费等），在销售环节中基本没有利润甚至是负利润。