资产支持证券化产品亟待解决目前市场流动性不足债券滚动报道

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资产支持证券化产品亟待解决目前市场流动性不足

2007年08月23日 08:54

吴铭周松林

    业内人士建议改善交易机制、允许回购融资

    有消息称，去年三季度管理部门暂停资产证券化产品发行上市之后，新的资产支持证券化产品发行今年内有望重新启动。

    市场人士希望，资产证券化产品由此进入大规模推广与发展阶段。但分析人士认为，要改变这一产品的市场窘境，需要通过改善交易机制、允许回购融资等手段，改善其流动性。

    流动性不足

    从交易数据来看，自2005年首只资产证券化产品挂牌以来，该产品交易清淡，流动性不足。以沪市为例，在相当多的交易日里，全部产品没有成交；在有成交量的交易日里，多的不过一两个亿，少则一百万。

    分析人士认为，造成该产品成交清淡的原因之一是交易机制缺乏效率。目前，沪深两市资产证券化产品的转让交易都是通过大宗交易平台进行，需要通过计划管理人的单个联系寻找对手方，再点对点达成协议，然后通过交易所的大宗交易平台进行转让。“T＋1”交收，现货交易，操作过程繁琐，缺乏效率。

    原因之二是，目前资产证券化产品未纳入回购体系。由于转让交易的困难和无法进行质押融资，持有人在购买资产证券化产品后就只能持有到期，从而造成这部分资金沉淀。

    目前，能够购买资产证券化产品的仅限于基金、财务公司和券商的集合委托理财计划。这些机构投资者能够购买资产证券化产品的资金受到一定比例限制，前期购买一定数量的产品后，在转让困难和无法质押融资的情况下，其持有比例不断接近上限，无法继续购买，从而进一步限制了产品的交易和一级市场的发行。特别是股改基本完成、IPO重启之后，市值配售方式取消，新股申购需要大量资金。

    投资人受限也是一大原因。出于安全性考虑，目前该产品不允许个人投资者加入，银行、保险等资金也受到政策上的限制，基金介入也相当有限。

    应允许回购

    市场人士反映，造成资产证券化产品发展困难的根本原因在于流动性不足，目前解决这一问题的直接而有效的方法是允许资产证券化产品进入回购体系，进行质押式回购和场外回购。

    具体而言，一是引进质押式回购制度，允许资产证券化产品进行质押回购。业内人士称，对于资产证券化产品这种固定收益类产品来说，若不能进行回购交易，其融资功能丧失，使得该产品不能与传统的固定收益产品有机融合起来，而被排斥在固定收益产品的边缘；也不能与其他固定收益产品替换，不能成为机构头寸调剂的工具。

    在新国债质押式回购改革已获得市场认可的情况下，业内人士建议，把信用等级较高的资产证券化产品比照新的国债质押式回购列为可质押品种，可折算成标准券，申报计入质押库。这样，资产证券化产品可和国债一样进行质押融资，可以解决机构申购新股等的临时性资金需求。

    专家认为，这种方式可以使资产证券化产品借用国债质押式回购的成功经验和现有的技术系统，迅速恢复融资功能。同时，资产证券化产品可与国债一起进行质押融资，可以扩大质押库，缓解目前交易所债券市场国债托管量逐步降低的状况。

    二是允许资产证券化产品进行场外回购。业内人士称，可考虑引入银行间回购机制，允许资产证券化产品进行场外回购，交易双方达成协议后，通过交易所大宗交易平台进行回购。

    专家认为，国债质押式回购和银行间回购机制都已是成熟机制，在资产证券化市场上引入是可行的。引入这两种机制将有效解决资产证券化产品的二级市场流动性问题，进而解决一级市场发行问题，促进资产证券化业务的全面铺开和市场的进一步发展。

    深交所交易数据显示，近期资产证券化产品的交投有所活跃。从政策取向看，资产证券化产品试点与发展的大方向应不会改变。

    目前，交易所正在积极推进各项制度建设，力求进一步拓展资产证券化市场。比如，深交所已经将资产证券化产品的转让时间由收市后半小时拓展到全天至下午3点30分，成为深交所交易时间最长的品种及唯一由管理人提供双边报价的挂牌产品。上证所则有意将资产证券化产品交易纳入该所近期推出的具有做市商功能和融资融券功能的固定收益电子平台。

来源：中国证券报

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