青岛海尔(600690)

    青岛海尔(600690)调研报告：打造白电旗舰，推进资产整合

    公司自2006年采取了一系列减少或解决关联交易与同业竞争的措施。减少关联交易及同业竞争的过程必然推动资产的整合。全流通背景下，股权激励的保障下，集团优质白电资产有望整合至A股公司（青岛海尔）旗下。

    集团白电业务中空调、冰箱、冰柜和小家电在A股公司即青岛海尔（600690）之下，洗衣机和热水器业务在H股公司即海尔电器（1169HK）之下，与白电资产相关的物流、采购、模具、出口等业务则在集团公司的层面上。H股资产质量好于A股，海尔洗衣机与热水器国内市场排名第一。

    我们对08年的盈利进行了情景分析。不考虑资产注入与采购费率下调，EPS预测为0.71元，给予25倍PE，股价18元应是安全边界；如果用现金收购H股资产，且下调采购费用率，则EPS预测为0.957~1.076元，估值为24~27元。如果将集团内与白电业务相关的模具、钢板等资产注入，增厚EPS约0.07元，合理估值29元，维持“增持”评级。