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本报记者 杨琳桦 徐志强 上海、深圳报道

上市不到4年的携程网(Nasdaq：CTRP)，继创始人逐步淡出之后，再次遭遇了大股东的抛售。

8月16日，携程网宣布，日本网络零售商乐天(Rakuten)已通过二级发售出售了其持有的1329万股携程网美国存托凭证(ADR，每股相当于0.5股普通股)，售价为每股ADR38美元。售股完成后，乐天不再持有携程网股份。

携程网2003年12月上市后，2004年6月，乐天以1.03亿美元价格收购携程20.4%股份，成为携程最大单一股东。

乐天的离开，意味着携程的股权将趋向分散。

事实上，自2004年以来，携程创始团队沈南鹏、梁建章、季琦、范敏等已多次套现甚至退出。公开资料显示，截至2007年第一季度，沈南鹏仅持0.5%的携程股票，梁建章约1.5%，范敏约0.8%，季琦则完全套现退出。

“在此次乐天出售的股份中，管理层并没有增持。”8月17日，携程网投资关系主管崔继蓉向本报记者强调，“目前，携程将近90%股票都被各类基金等机构投资者持有，管理层和其他投资者占有不到10%。”

乐天套利500%

2004年，乐天按每股16.5美元的协议价格收购了20.3%的携程股份，折合每股ADR成本约8.25美元。从账面上看，乐天售股总收益约5.05亿美元，持股携程3年，乐天获利约4亿美元，投资回报率接近500%。

但乐天选择此时套现却出乎意料。事实上，上市以来，携程一直保持了强劲增长，股价也一路保持增长势头。7月中旬，携程股价一度创新高到每股45美元。

但8月7日，在发布2007年第二季度未经审计财报当天，携程公布了乐天拟卖出携程股票的消息。在随后的电话会议上，针对投资者和分析师的提问，携程CFO孙洁表示：“乐天在日本有多样化的业务，目前该公司需要现金来对其它业务进行内部投资。”

乐天发言人Seiji Kasashita则表示，乐天当初投资携程网，是为借此进入中国网络旅游市场，“现在，乐天的上海办事处已在中国本土市场取得一定进展，因此决定出售携程网股票”。

据记者了解，乐天旗下的上海旅之窗网络有限公司成立于2002年4月，在多语言网上即时订房系统(TMS)开发成功后，2003年4月，乐天中文网“旅之窗”网站正式开通运营。

旅之窗CEO林伟鸣表示，其“即时预订”的业务模式不同于携程扮演航空公司和酒店“渠道商”的角色。

据了解，各酒店可通过旅之窗提供的管理页面，根据市场需求自由控管客房和设定房价，会员实际入住再后向酒店收服务费。而免费注册的会员通过互联网即可登录页面，省去订房中心的代理商环节，甚至不需要等待确认。2006年底，乐天宣布扩大其在中国的业务，旅之窗开始涉足机票预订。

此外，有分析认为，进入3年仍无法实现对携程的掌控，也是乐天选择退出的原因。

2004年中，当乐天收购了携程上述股份时，其派驻的代表Hideaki Yokomizo同时进入了携程董事会。但据消息人士透露，在携程的公司治理层面董事会和股东分开，Hideaki Yokomizo只拥有投票权，不能影响公司具体的执行决策。

“这意味着乐天不能直接通过携程平台运作中国的网络旅游市场，对乐天来说，买携程股票就只是一种财务投资。”该人士分析，“如果乐天认为携程已到了一定的点，他就得考虑这笔投资的机会成本。”

谁的携程？

据了解，乐天所售携程股份主要接盘者为美国投资者，亚洲投资者只占约25%，其中长线投资者占了60%。

记者查阅公开信息发现，截至今年3月31日，排在前几位的携程机构投资人和共同基金比例分别是：FMR CORPORATION (FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH CORP，13.59%)、FIDELITY MAGELLAN FUND INC(12.29%)、WELLINGTON MANAGEMENT COMPANY, LLP(8.68%)、AXA (4.95)、WADDELL & REED FINANCIAL INC(3.64%)、MORGAN STANLEY(3.41%)、DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT(3.02%)等。

“据我了解，按照最新的变化，前3家机构持有的携程股份应该不会超过30%。”崔继蓉说。一个有趣的问题是，在股权结构高度分散的情况下，携程会否会像当年新浪一样被恶意收购？

“从理论上说，股权分散可能增加携程被收购的风险，但股权分散其实是个双刃剑，因为如果收购方要操作，需从不同人手里购买股票，因此也更为麻烦。”易凯资本CEO王冉说。

王冉认为，从收购动机上讲，除非是收购型基金(Buyout Fund)，比如黑石集团等，其它投资机构则不太可能，原因是，“后者一般做的是股票投资，目的是从投资股票中获得收益”。