| 发布时间：20070721 作者：百坡 转载出处：通信世界网 录入：龙珊 |
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被国内媒体称为“中国3G第一股”的展讯（SPRD）在纳斯达克上市已经有一些日子了，由上市而激起国人对TD的兴奋也渐渐趋于平静，也许是时候对展讯上市之于TD产业的意义作一个理性评价的时候了。
首日表现的疑惑
展讯14美元的发行价比资本市场事前的估计略高一些，6月27日即首个交易日当天，展讯以略高于发行价的14.20美元开盘，当天交易的最高股价为17美元，最低股价下探到14.12美元的位置，最终报收于15.95美元，较发行价涨幅为14%，动态P/E在40左右。对上市当天的总体表现，国内某主流通信媒体的评价为：“让人兴奋，整体看起来还是很活跃。”
国内其他媒体对此也是一片叫好，相关报道大都有意无意地突出展讯研发TD芯片的情况，而“展讯成功上市，中国TD前景看好”更是成了相关报道的典型标题。一时间，媒体在展讯上市的喧嚣中仿佛看到了整个TD产业链成功的曙光——然而，14%的首日涨幅，40倍的市盈率到底是不是真的“让人兴奋”呢？
众所周知，华尔街一贯愿意为“中国”概念支付特别的溢价。这种特别溢价往往在市盈率和首个交易日股价的涨幅上充分体现。高昂的P/E值和首个交易日的天价涨幅就是华尔街投资者对“中国概念”异常青睐和追捧的见面礼。除了火热的“中国概念“，展讯还有备受国内媒体推崇的“中国特有3G标准”的TD概念，其上市想来应该有非常好的表现。然而，对于展讯14%的首日涨幅，40倍的市盈率的现实表现是否真的“让人兴奋”，无论是通信业还是资本市场的业内人士对此都充满了疑惑。
惊人对比
同样在纳斯达克上市，2003年携程网（CTRP）股价在首个交易日以33.94美元收盘，当日涨幅高达88.56%，创造了至2000年11月6日以来连续三年美国股市上新股上市当日的最大涨幅。
2005年百度在纳市上市，股价增长一度高达440%，成为美国历史上上市当日收益最多的10大股票之一；也成为自1999年以来在上市当日收益最多的公司；而收盘以354%的涨幅创造了美国股市213年来外国公司首日涨幅的最高记录。
2006年如家（HMIN）上市首日，股价较招股价更是飚升63.04%,P/E值更是一度高达200倍，被美国投资公司RenaissanceCapital的IPO研究委员会评为“2006年度IPO”，成为第一家获此奖项的非美国公司，以至于具有国际大投资银行背景的沈南鹏在如家上市路演结束后说“（投资者）太热情了！”
例子还有很多，其他中国概念公司如尚德太阳能、新东方、分众传媒体、迈瑞医疗等中国在美国的IPO表现同样另人感觉到惊喜和意外。
通信业或高科技产业的例子或许更能说明问题。远的如UT斯达康挂牌纳市首日创下278%的首日涨幅，近的如中电光伏首日的收盘也较招股价狂飙50.55％。简单比较的结论显而易见，展讯14%的首日涨幅和40倍的市盈率表现不仅是出奇的平淡，在同是纳市上市的“中国概念”的兄弟公司中，甚至可以说是差强人意。与其说是“成功上市”还不如说仅仅是企业IPO项目的顺利实施。如果一定要给展讯在国际资本市场上的这场“出场秀”打分的话，可以说同时具有“中国”和“TD”概念的展讯离及格都差得太远。
概念之成败
中国概念股多年来在美国股市表现抢眼，大多成为美国投资者竞相追捧的股市宠儿，是不争的事实。作为一个成功实施的IPO项目，展讯能够完成上市这一跳，很大程度上还是依靠其中国概念。正是华尔街对中国经济整体的信心；对中国市场的巨大增长潜力的信心帮助了展讯IPO项目的顺利实施。
然而，资本终究是理性的。纵然有“中国概念”，但是在全球无线芯片市场日趋白热化的竞争态势、中国3G政策和TD市场不确定性的现实中，投资者们不顾“中国概念”的诱人，在上市的当日，实实在在地给了展讯股价一个“冷处理”——可怜的14%的首日涨幅，区区40倍的市盈率就是他们出奇理智、用钱投票的结果。
在投资者眼里，TD不外乎3G的一项技术标准，可以说是资本市场一个过时的、已经被抛弃的古董概念；华尔街的投资者多年前甚至就已经在3G上载过了跟头。一朝遭蛇咬，十年怕井绳，可以说，在华尔街投资者的眼里，TD的概念不仅没有为展讯加分，甚至还拖了展讯这个“中国概念股”的后腿。可以说，展讯上市，无疑是国际资本市场的对“中国3G概念”的一盆冷水。
从这盆冷水中，我们不难看出国际资本市场内心中对“中国3G概念”是一种“中性甚至有些负面”的评级。这种“中性甚至有些负面”的评定一方面来自于资本市场对中国新兴企业在已经竞争激烈的半导体产业和无线芯片产业里能否取得后来优势的怀疑，另一方面也是国际资本市场在对TD发展前景仍然不确定的疑惑中对中国政府暧昧的TD政策给出的有限的政策性溢价——虽然不多，但毕竟认购完毕，没有破价发行。
启示
就像华尔街媒体报道的那样，展讯首先是一个中国的手机芯片公司，其次才是一个研发TD芯片的公司。尽管如此，展讯在这个时候的上市，对国内TD产业链的还是有一些启示意义的。
对于那些已经进入TD产业链里，并正在为技术成熟度、专利谈判、网络运营、成本控制、后续资金投入、客户定位、未来技术演进等难题而挣扎的企业们来说，展讯的上市远远不是他们目前最需要的那一剂“强心针”——目前展讯的现金流和利润完全来自于GSM/GPRS芯片，而这种情况短期内不会有所改观。展讯的这种独立于TD的独特的盈利模式和融资模式似乎对他们毫无指导意义。可以说，展讯上市对于展讯的下一步的生存、创业团队的认可、VC的退出的实际意义远远大于对中国TD产业融资和退出的示范意义——展讯的上市甚至让TD企业们不得不重新审视他们的上市计划和融资预期。
在TD阵营中，不乏整天只把TD放在口头和纸面上，开口民族产业闭口伸手国家投入，不悉心钻研市场，把“将政策前景转化为资本市场溢价的企图”作为公司终极目标的“政客”公司。展讯在上市之前从WCDMA到GSM/GPRS再到TD曲折的“芯路历程”，无疑给这类公司树立了一个完美的正面榜样，希望他们走好。
对于正在观望是否进入TD或随时准备见风使舵跟进TD的企业来说，展讯正好是一个绝好“TestCase”：既然已经上市，就要面对来自资本市场对于持续盈利和持续增长的巨大压力，TD如何帮助展讯下一步发展，应对这种实际压力将是这些企业决定观望多久和何时跟进的一个决策依据。
展望
无独有偶，对于展讯的表现，不由得让人联想了同样是在美国上市，同样是中国概念，同样来自无线通信市场的德信无线。德信无线2005年登陆纳斯达克，挂牌首日股价就下跌了5.83%，从此股价一直阴跌不断，日前已下探至5美元附近。同样，时至今日，上市还不足一月，开盘的钟声还在耳边，展讯的股价却也走出了震荡下跌的行情——国际资本市场对中国本土企业在激烈竞争的手机市场能否有突破的疑虑之心，可见一斑。
在回到TD概念上，在各方助推之下，TD商用日趋临近，TD能否能真的如很多人期望的那样，带领本土民族产业，改变国内移动通信的竞争格局，将愈加的扑朔迷离。仅仅以展讯的IPO和不到一个月的股市表现就认定国际资本市场对TD的未来会一直坚持那种“中性甚至有些负面”的评定甚至怀疑整个TD产业链的未来表现也远远缺乏说服力。但关起门来永远“鼓捣”不出未来，TD终究要面对势利的投资“公婆”和挑剔的市场用户，究竟结果会怎样，让我们充满期待，理智地。
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