国家统计局昨日发布的宏观经济景气指数报告显示，5月份，我国宏观经济景气预警指数为114.7，与上月持平，连续13个月处于稳定区间，但离偏热的黄灯区仅一步之遥。

    宏观经济景气指数预警信号图显示，5月份预警指数10项指标中，固定资产投资、工业企业利润等7个指标处于稳定区间；工业生产指数和财政收入两个指标已经连续数月偏热；而居民可支配收入自2006年11月起连续5个月偏热后，最近连续2个月过热。

    中国经济景气监测中心和高盛(亚洲)联合开发的监测预警系统的监测结果表明，5月份，我国先行指数在上月上升0.54点后又上升了0.59点；滞后指数在上月下降0.18点后上升0.15点；一致指数连续6个月上升，本月上升0.49点。

    从可以揭示经济未来变化趋势的先行指数来看，我国宏观经济将继续保持上行。5月份，在先行指数的8个构成指标中，有6个指标为上升趋势，特别是固定资产投资新开工项目、消费者预期指数和房地产开发领先指数，推动先行指数上升。

    下半年可能加息一到两次债市前景不容乐观

    债券市场基本走势受三大因素影响：资金面、宏观经济面和政策面。总体来说，下半年这三个方面形势都不容乐观，债市将继续维持弱势格局。

    流动性出现拐点资金面宽裕不再

    从目前形势来看，下半年的流动性将不如上半年宽裕。主要表现在三个方面：

    首先，央行上半年通过公开市场操作回笼资金数量巨大，央票发行规模包括定向票据在内达到2.7万亿，累计净回笼额为7500亿元，加上三次上调存款准备金约回笼4800亿，今年上半年央行净回笼额达到1.25万亿以上。

    再次，从外汇储备增量来看，上半年外汇储备增加额约为2500亿美元，意味着今年上半年央行也已经对冲了外储增加额的约65%。按照央行的思路，下半年可能将外汇储备完全对冲，公开市场操作依然呈现适度偏紧的局面。

    同时财政部将发行1.55万亿元特别国债用于购买外汇储备，这很大程度上减轻了央行的对冲力度，意味着基础货币的投放力度将有所减轻。并且，今年上半年银行信贷指标已完成全年的70%，下半年信贷有收缩空间，这也表明从三季度开始，政策力度逐步见效，货币供应增速也会随之降低。

    在资金面相对紧张的情况下，债券市场的供需将受到严重影响，根据申银万国的测算，下半年长债的发行量估计将达到3000亿以上，同时市场上还有国家外汇投资公司和公司债券市场的发行预期。然而受多方面影响，市场对长债的需求明显不足。

    下半年或加息一到两次

    进入五月份以来，各种加息消息铺天盖地，连央行央长周小川也再三表示，只要中国通胀继续上行，央行将不排除加息的可能性，更有专家预测，央行在下半年加息一到两次的同时，还将三次上调存款准备金率。

    2006年至今，央行已连续八次上调存款准备金率，四次提高基准利率，加上央行发行的超过2.7万亿元的票据，央行紧缩的力度可谓空前绝后。

    但同时也应该注意到，随着政府调控手段的多元化，对加息也产生一定的制约。财政部发行1.55万亿元人民币特别国债，虽然增加了债市的供给，但同时也收紧了流动性，其兼具了货币政策工具的功能，可在将来部分替代央票发行以至存款准备金率功能。

    总体来看，下半年债市利空因素较多，宏观经济仍有可能出现过热状况，各种宏观调控措施陆续出台将是毫无悬念，这将支撑债券市场持续走低，建议投资者应关注短债，并配合3到7年的中长期国债进行投资。