除非格力电器高估幅度达50%以上，否则现有股东的理性决策应是积极参与公开增发，无论是大股东格力集团还是公众股东

    日前，格力电器(000651)董事会通过了一项公开增发的议案，颇有投资者对此举感到费解。经过对公司财务数据的深入分析，我们认为增发是必要的，但大股东应该积极参与，否则会影响公众投资者的持股信心。此外，格力电器一年来从定向增发到公开增发，不失为讨论融资约束对公司价值影响的一个绝佳案例。

    再提增发

    6月8日，格力电器公布了一项董事会决议公告，拟公开增发不超过5000万股股票，募集资金将投向新建年产300万套家用空调生产基地和360万台压缩机技改项目。这让人联想起一年多以前，2006年8月8日，格力电器也曾发布公告称拟向经销商定向增发，募集资金项目相同，而最终在今年年初遭证监会否决。

    针对被否决一事，有券商研究报告称“公司坚定表示空调与压缩机新增产能建设的规模与进度不变;据悉，两个项目的相关投资、园区建设与设备购置已在进行中。”由于定向增发未获成功，格力电器多年来大比例现金分红也戛然而止，2006年年报称“全部利润用于增加公司的营运资金。”

    有投资者对格力电器此次增发感到困惑，理由是2007年1季度末，公司货币资金余额高达41.30亿元，而仅仅是在上年末，这一数字只有12.89亿元。既然手头上现金增加了很多，而两个募集项目仅需11.56亿元的投资，再融资似乎已无必要。此外，如果前文提到的研究报告可信，那么公司为了力保项目建设进度不变，理应通过其它途径及时募集资金，尽管公司在定向增发被否半年后迅速抛出了公开增发的议案，而经过股东大会表决、证监会批准等一系列程序后，能否按最初的计划完成项目建设也大有疑问。

    确保短期偿债能力

    格力电器的增发是否合理？我们分析其财务数据，发现公司此举是为了确保短期偿债能力不出现问题。先从现金谈起，格力电器的货币资金具有季节性特征。从最近两年的情况来看，其一季度末现金为一年中最多。因此，根据格力电器今年一季度末现金余额来判断增发是否必要失于片面。

    而且用于支付的也不一定非得是货币资金。在现阶段，国内信用良好的银行承兑汇票也具有非常强的流动性，尽管会计准则不承认其为现金等价物，但我们仍可将其视为类现金资源。

    综合考虑货币资金和应收票据的情况，结论仍不乐观。在预收账款远远高于其它时点的情况下，2007年一季度末格力电器“货币资金+应收票据”数却并非近年来的高峰值。

    再进一步，如果我们将全部流动资产和流动负债通盘考虑，格力电器增发背后的财务逻辑就一清二楚了。近年来，格力电器每个时点的流动比率均接近于1，其最小值为2005年6月末的0.9820，原因是刚刚派发了近两亿元的现金红利。按教科书的理论，为了确保短期偿债能力，企业合理的流动比率为2，速动比率为1。

    从格力电器的实际情况分析，因为其存货很容易变现，国内销售政策为现款现货，甚至已经收到了大笔的预收账款，只需将货发出即可确认收入，而国外销售收款期也不长。