目前存在上调存贷款基准利率的空间，但从历史经验来看，CPI数据并不是央行利率政策的决定因素。对于物价问题，既要看到历史的轨迹，更要看到发展的趋势和变化的内涵，单纯的食品价格波动并不能代表严重的通货膨胀就要发生，加息也不是压抑猪肉和鸡蛋消费的“灵丹妙药”。由于经济增长方式所导致的经济质量不高，人民币升值压力以及金融体制不成熟、经济主体利率风险承受能力较低等因素，我国利率水平不可能很快上升，利率调整将以长间隔、缓慢上升为主。

　　5月CPI同比指标达到3.4%，虽然低于市场原来预期的3.5%之上，但CPI逐步走高还是引发了市场对央行出台加息政策预期的提升，特别是CPI连续运行在通胀警戒线3%之上，市场对于央行会否出台货币紧缩措施非常敏感。根据CPI的结构和变化趋势，由于粮食价格对于其他食品类价格的传导带来的新涨价因素，可能进一步推高三季度CPI指标。

　　首先，翘尾因素持续影响今年CPI同比走势。5月份CPI同比增长3.4%，比上月增加了0.4个百分比，翘尾因素为2.6%，新涨价因素为0.4%，当月CPI环比为0.4%。正如人们实际所感受到的，肉禽类和蛋类等价格的快速增长使5月份CPI环比增幅高于历史均值水平。同时，5月份，工业品出厂价格同比上涨2.8%，PPI比上月回落0.1个百分点。PPI的走势延续了从2004年高位逐步回落的态势，当前的物价走势与2006年正好相反，CPI不断攀升，而PPI逐步走低，说明了来自上游的价格压力较小。5月份非食品类CPI仅为1%，继续持续保持低水平增速，说明了食品类价格主导的CPI走势的格局没有变化。

　　今年CPI同比持续上涨的主要原因有两个，其一是去年年末，由于国际粮食产量减产，造成去年国际粮价提高，继而使中国粮食价格在去年后两个月出现上涨，从而带动CPI在去年年末两个月连续跳跃增长，超出经济界的预期。翘尾因素给今年CPI走势带来深远的影响，本月3.4%增幅中有2.6%来自于去年的翘尾因素，前4个月新涨价因素只有0.4%；其二是食品价格内部的传导效应，粮价首先会带动饲料价格，进而带动肉禽鸡蛋等价格的上涨，同时恰逢部分供求关系受气候、疫情或者生产计划不足的冲击，食品价格就会发生较大波动。

　　根据计算，6月份CPI同比所含的翘尾因素可能增加到3.1%，新涨价因素可能为0.8%，如果本月延续5月份食品价格上涨的趋势，6月份的CPI环比还将高于历史均值，未来数月CPI同比有可能突破4%，通胀压力不容小视。

　　其次，加息政策出台时间不取决于当月CPI高低。很显然，CPI再度上涨又形成了负利率的局面，一年期存款为3.06%，已然低于当月CPI同比增幅。从抑制固定投资反弹和信贷规模过快增长的目的来说，加息是一系列宏观调控措施中重要组成部分，目前存在上调存贷款基准利率的空间。

　　但从历史经验来看，CPI数据并不是央行利率政策的决定因素，我们回顾2004年，当年CPI自3月份增长到3%后，不断攀升，最高达到5.3%，接连6个月超过3%的通胀警戒线，而央行选择加息的时点在10月28日。2006年央行曾有过2次加息的决策，但当年CPI全年同比增幅仅为1.5%，出台加息政策的4月和8月的CPI分别为1.2%和1.3%。因此，即便存在加息预期，也不能因为本月CPI上涨而判断央行立即出台加息政策，也不能因为CPI上涨0.4个百分点，就可以相信传言央行会提升存贷款利率40多个基点。

　　随着政府管理经济能力的提高，近五年的宏观调控并没有重复1985年、1988年和1993年的情况，即在总量过热、严重通货膨胀以及总量失衡已经非常严重时才开始的，而是在GDP增长9%左右、CPI上涨3%左右的情况下就开始了。因此，很大程度上是预调，是对预期的调整，目的是使经济稳定在一个比较健康的合理区间，实现平稳较快增长，最终把经济周期繁荣的时段拉长。从一定角度来看，宏观调控是实现宏观政策中性，既要防止通货膨胀，也要防止通货紧缩，在市场经济国家表现为货币政策把握利率调整时刻和利率确定水平，保持适度的、中性的利率政策。我国货币政策作为宏观政策的部分，利率政策作为货币政策的部分，各种政策手段共同发挥作用，相互协调实现综合宏观政策中性。管理层看待物价的问题也是一样，既要看到历史的轨迹，更要看到发展的趋势和变化的内涵，单纯的食品价格波动并不能代表严重的通货膨胀就要发生，加息也不是压抑猪肉和鸡蛋消费的“灵丹妙药”。

　　而展望下半年货币政策，市场的加息预期似乎仍是难以挥去，下半年央行仍可能继续提升金融机构存贷款基准利率，重点观测的指标是商业银行新增贷款规模和固定资产投资增速。在流动性充裕的时代，利率会否成为经济体调控的主要手段，还看不到充分的理由。未来我国利率水平呈长间隔、小幅度缓慢上升的态势。总体上由于决策层宏观调控水平的提升，恶性的通货膨胀发生的可能性很低，从而处理泡沫的高利率的情况可能性较小。未来基准利率水平应当在3%-4%的范围比较合适。利率调整将以长间隔、缓慢上升为主。由于经济增长方式所导致的经济质量不高，人民币升值压力以及金融体制不成熟、经济主体利率风险承受能力较低等因素，我国利率水平不可能很快上升。中国的利率水平将逐步返回到一个中性利率水平。