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官方已正式确认大牛市 底线3600调整2-3个月
编者按：
尽管曾经表态A股市场没有泡沫，全民炒股不是坏事；5月29日深夜发布的印花税调整政策以及证监会严查内幕交易的消息表明，监管层对快速上涨的A股市场"很不满意"。如果市场依然不给监管层一些"面子"，后续可能还有更为严厉的调控政策，直到市场彻底降温为止。5月30日和31日个股普遍大跌，市场似乎领会了政策心思，以至于大蓝筹不得不挺身护盘。但是，因为快速下跌，庄家们还没来得及全身而退，他们依然潜伏市场，伺机反扑。他们与政策、与市场将如何博弈？这场已经成为"人民战争"的股市之战将如何演变？
正如本报上期报道《抑制流动性 病急需猛药》所预计，监管层终于出手。财政部上调印花税，证监会严查内幕交易。疯狂而脆弱的A股市场应声而跌。
"重拳"之下，行情将如何演绎，市场各方又会如何博弈？本报记者为此专门采访了北京大学光华管理学院教授、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐，燕京华侨大学校长华生，湘财证券首席经济学家金岩石，银河证券首席经济学家左小蕾。
以小空换大空
《中国经营报》：经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。这是继4月29日央行提高准备金率、5月18日央行加息及再次提高准备金率后，政府采取的直接针对股市过热的调控措施。各位怎么看待这一举措出台的初衷？
曹凤岐：这一政策出台得比较及时。在我看来，当前的市场已属交易过度。新股民大量涌入，更多的人跟风短线炒作，股指涨得太快，股票换手率过高。而此前，央行"三拳"齐发只是给了股市投资者讯号，即政府要遏制资产泡沫并紧缩流动性；作用仅限于宏观调控层面，对股市实际影响不大。而证监会近日限制股票账户违规操作、严查内幕交易等举措，则更多地针对于市场中较典型的投机者，于普通股民入市热情关联不大。此次调高证券(股票)交易印花税税率，可谓是最直接地针对股市过热的一个举措，它提高了所有股民的交易成本，市场上的炒买炒卖行为应该会有所节制。
金岩石：此前我说过，2008年我们的股指会站上6000点。就提高印花税而言，这表明官方已经正式确认：中国经济正处于大牛市。
在此之前，政府已经两次提高准备金率，三次提高利率，但这都属于央行货币政策，不是直接针对股市的。能对内地股市行使直接调控的只有财政部的税收结构调整，而目前针对股市的税种有两种：印花税和资本利得税。其中征收资本利得税比较难操作，从其他国家的经验来看，它对股市的打击也比较大。其他国家也都是从这两种税中只取其一。我国以前有传闻说可能要征收资本利得税，此次提高引花税的消息出来后，表明我国征收资本利得税的可能就很小了，财政部此举可谓"小空换大空"，"两空相权取其轻"。
华生：我个人认为，现在这个市场泡沫确实很大，而相关部门需要缓步化解这个风险，出手稍微重一点的话这个市场就不能承受。央行此前出台的调控政策是面向整个宏观经济的，仅部分考虑到了股市。证监会出台的各项规定是直接针对股市的，同时它很需要财政手段来"辅佐"。
不过，这并不是说财政手段已成当前抑制股市过热的唯一出路。政府必须有所行动，但从政府不立即推行资本利得税也可以看出，政府对财政手段的动用也是十分审慎的。
左小蕾：股市形势好了就加税，形势不好就减税，这是很简单的道理。提高证券(股票)交易印花税税率只表明政府正以审慎的态度对待市场，我个人认为这次调控很正常。
预期调整2-3个月
《中国经营报》：据国家税务总局统计，今年一季度，证券交易印花税完成122亿元，同比增长515.9%。而去年全国证券交易印花税收入达到179.46亿元人民币，比上一年同比增幅达166%。既然印花税已成为我国当前股市交易行情火爆的见证，此次调整印花税税率可能带来多大的市场影响？
曹凤岐：现在刚完成调整，它的作用还不是很明显。而在此之前我国的印花税税率调整过多次，虽然出现过两次印花税调高、从而导致股指下跌的情况，但那时的市场并没有现在这么火热，所以其效果不能同日而语。单从数字上看，我国股票交易印花税税率最高时达到过6‰，最低时为1‰
，从1‰调整为3‰，这次调整的幅度不算太大，还有可能往高提。
金岩石：这会提高投资者的交易费用，但不会改变牛市的基本趋势。也就是说，市场有可能会因此进入一个调整期，这个调整期我预计时间是2~3个月，调整的幅度不会超过15%。如果是微调，降至4000点已算可以，如果调整的幅度大一些，或者其他政策规定也跟着一下来，最悲观的预期也即到3600点。
华生：在目前市场换手率很高的情况下，它显然能提高交易双方的成本，在一定程度上抑制市场炒作。但真实效果还要看市场反应。
左小蕾：印花税是财政领域的一个税科，相对其他税科而言比较简单。它的作用就是"税"的作用，只因为我们过去对货币政策讨论得比较多，对财政政策关注得较少，用的不多，才会对此次调整不太习惯。
政策与市场博弈仍在继续
《中国经营报》：尽管调高印花税税率使市场大跌，而市场大跌的真正原因其实还有预期更严厉政策出台的因素。如果此次调整不能达到调控目标，政府还可能采取其他的措施调控股市吗？
曹凤岐：早在5月19日我曾说过三句话：最好取消利息税，不能征收资本利得税，可考虑提高印花税。现在第三点已经付诸实施了，同时我认为"取消利息税"仍是可行方案之一。央行提高存贷款利率之所以作用不大，很大程度上是由于扣除利息税后，老百姓得到的仍是负利率。我们已经征收了很多年20%的利息税了，而如果调低或者取消利息税，百姓才能得到正利率，也才可能将一部分资金从股市中移开。而对于征收资本利得税，刚才各位也已经说了，确实难度很大。
华生：取消利息税确实可以做。只是它是直接针对存款方面的，对证券市场的影响会比较间接。就是说可以做，但不是一定要做。我个人认为抑制市场过热最直接的手段还是解决供求关系问题。内地市场可选择的股票太少了，我们的投资者还不成熟，所以除加强引导外，治理流动资金过剩最根本的办法就是加大渠道供给，如提高大盘蓝筹股的存量，加大整个市场的合法增量，同时尽快让红筹股实现回归等。
左小蕾：我个人认为各种方法无论优劣，因为彼此角度不同，也没有直接的可比性，我们首先把市场机制、当前市场成因研究透了才最重要。
《中国经营报》：看来对目前市场治理观点各异，政策有没有一个总原则是各方都比较认同的？
曹凤岐：就是"相机抉择"原则，依据上一个办法的实际效果再定下一步的举措。因为现在市场会怎样演变，还都不好说。
世界银行：
税率调整不是解决短期问题的手段
世行经济学家表示，税收体系的改变最好是与税收体系的目标相协调，而不是作为一个解决短期问题（例如股票市场大涨）的手段。世行在报告中指出，交易税（例如中国已经征收的印花税）通常是被大多数的投资者反感的，而且在股票市场发达的国家，交易税通常不是一个大的税收来源。
世界银行：
扩大QDII额度和范围
世行建议收紧货币政策以提高其他投资（包括存款）的收益率，以及减少流动性，但是大部分流入股市的资金来于银行存款，因此收紧银行过度流动性的效果可能有限。其次增加可投资的资产供给也会有助于减少股票市场的价格压力，并将吸收一些流入资本市场的资金。他们进一步建议有控制地放开资本流出，包括QDII
额度的上调以及QDII 扩大到证券公司，也将有利于扩大可供投资者选择的投资种类。
摩根大通：
未来几周将有针对性措施出台
摩根大通经济学家表示，监管层可能将在现有银行系统QDII
150亿美元额度的计划之外，进一步扩大QDII额度，对A股采取更有针对性的措施并减少宏观紧缩政策。如中国证监会及中国保监会将进一步扩大QDII范围以允许国内共同基金及保险基金开始或增加其离岸投资（主要为香港），这种针对内地股票市场的措施可以更有效地为A股市场降温。
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