求解流动性过剩周小川称应采取适当收缩政策抑制宏观滚动新闻

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求解流动性过剩周小川称应采取适当收缩政策抑制

2007年03月13日 07:17

苏曼丽刘宝强吴敏王冰凝

    周小川表示应采取适当收缩政策抑制，代表委员、各界人士积极出谋划策

    固定资产投资总规模依然偏大，银行资金流动性过剩问题突出，引发投资增长过快、信贷投放过多的因素仍然存在。

    继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量，有效缓解银行资金流动性过剩问题。

    ——国务院总理温家宝《政府工作报告》

    话题动机

    对于“流动性过剩”，尽管没有公允的精确测度，但在现在的中国，人们却似乎已经深以为然。房地产价格连番上涨，各种资金大量涌入股市引发“全民炒股”热潮，已引起中央政府的密切关注。各部门开始酝酿或出台政策挤压泡沫。代表委员们也纷纷献策，防止流动性过剩影响甚至危害金融系统的稳定性。

    “流动性偏多是全球的现象，中国也存在流动性偏多的问题，对于过剩的流动性应该采取稳健的、适当收缩的政策。”昨天两会新闻发布会上，对不止一次被问及的流动性过剩问题，央行行长周小川如此表态。

    在今年的两会上，流动性过剩是代表委员们热议的财经话题之一，甚至首次出现在总理的《政府工作报告》中，这足以表明银行资金流动性过剩已经成为一个迫切需要解决的问题。

    资金面宽松是全球一体化的结果

    过度的流动性可能表现为高通货膨胀率，也可能表现为资产价格泡沫。央行及国家统计局的数据显示，2006年中国货币供应量(M2)比2005年增长了16%，同期CPI指数只上涨了1.5%。可见，在中国，多余的钱并没有引起通货膨胀，而是大量进入了资产市场，导致资产，包括债券、股票、地产等，价格的上扬，并进一步形成泡沫。

    对于流动性过剩产生的原因，各方意见不一，但总的来看，流动性过剩的外因是全球过剩的流动性输入、加工出口贸易顺差不断增长带来的外汇积累。同时，我国储蓄和投资倾向强于消费倾向，储蓄率居高不下，这是流动性过剩的内因。周小川昨天表示，美国财政赤字很大，流动性也很丰富，因此，资金面上的宽松是全球一体化之下相互影响的现象，宏观调控当局都应该重视这个问题。

    充裕流动性导致股市房市泡沫？

    2006年以来，针对日益严重的流动性问题，央行史无前例密集动用各种宏观调控手段，包括频繁动用被经济学家称为“巨斧”的存款准备金率，5次上调存款准备金率，冻结资金近万亿元；4月和8月分别两次调整存贷款利率。此外，人民币升值也明显加快，但是流动性问题还是没有得到根治。

    充裕的流动性推动着资产价格不断上涨。2006年，上证指数上涨了130%，A股市值在2006年末达到了接近10万亿的规模，较此前一年增加了7万多亿。2006年全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.5%.股市泡沫、房地产泡沫说不绝于耳。

    但周小川并不认为这是由流动性过剩带来的直接后果。他说：“不见得流动性过剩会直接对某一个或者某一天的资产市场，包括股票市场和房地产市场，产生直接冲击和影响。要看到市场是非常复杂的，波动的原因也是多种多样的。”

    股市

    建多层次资本市场“分流”

    到底是股市能吸纳过剩的流动性，还是流动性推高了资产价格，对于这个鸡生蛋还是蛋生鸡的问题虽然还有争议，但A股在流动性过剩的情况下水涨船高已是有目共睹的事实。专家认为，一方面建设多层次的资本市场，如创业板、全国性的柜台交易市场有利于分流资金，另一方面，资本市场建设也要加速完善来适应流动性过剩的环境。

    社科院金融所研究员金融市场研究室副主任尹中立认为，流动性过剩和股市高涨之间的直接因果联系尚存争议，流动性过剩在2002年之后一直存在。

    “钱多并不可怕，可怕的是钱多之后还遇上资产价格的上涨。”尹中立说，这就像水库里水位高并不可怕，但出现一个底部的缺口就很麻烦。建立和完善多层次资本市场，比如建立创业板和统一的柜台交易市场，其作用就像分流一部分水一样，多少有些作用。但相比于股票市场，债券市场在分流方面的作用更大。

    银河证券高级经济学家左小蕾认为，目前的市场显然是流动性推高了股市。完善资本市场建设会起到更多的分流作用，但这些措施显然无法解决流动性过剩这样的全球性问题。

    多层次资本市场建设在去年的重要成就之一就是A股扩容，但目前的市场基础制度下仍有不和谐的方面。如证券发行的审核制，实际上已使新股上市成为一种半市场化的方式。尹中立说，流动性推高的A股市盈率高涨，新发股票没有起到降温的作用，反而一级市场上的发行市盈率也节节高升，这加剧了风险。

    在这一点上，民革中央的提案就建议，尽快将股票发行的审核制变为注册制。

    招商基金的一位分析师表示，市场资金充足有利于目前对央企上市的资产注入，有利于加快大型蓝筹公司回归A股市场融资步伐，加速大盘股的上市。大型企业的上市或者回归，又会抽离市场过剩资金，降低市场的流动性。

    金融

    上调存款准备金率今年将常规化

    周小川在昨天的新闻发布会上表示：“中央银行有若干个手段来回收市场上过多的流动性，包括公开市场业务操作、存款准备金率、再贷款利率以及其他一些手段，我们还会继续使用。”看来，以“堵”为主的公开市场仍是抑制过剩流动性的一个不可缺少的手段。

    渣打银行高级经济学家王志浩认为，目前的超额流动性将延续到2009年，今年每季央行将上调存款准备金率50个基点、至少加息一次。王志浩的依据是，2007年信贷目标为2.9万亿元，M2增速按年同比可能会达到17%.这些数据说明经济体会被注入更多的流动性。

    此外，从贸易环境来看，由于中国将继续吸引加工贸易投资，中国的企业也在不断提升价值链，这在短时间内无法改变，将导致更多的流动性涌向中国。

    昨日，央行发布了2月份的信贷数据。当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。今年前两月新增贷款接近万亿，为9814亿元。商务部同日公布的数据显示，我国2月份贸易顺差高达237.57亿美元。

    广发证券张万成表示，今年的调控政策将仍以偏紧为主基调，收缩流动性和抑制固定资产投资将是未来调控重点，预计今年央行将继续提升存款准备金率。联想到前两天央行副行长吴晓灵所说的“上调存款准备金率我们仍有空间”，可以预见的是，上调存款准备金率今年仍将被常规化。

    但是提高存款准备金作用到底有多少？“提高存款准备金率对商业银行没有多大影响，因为目前商业银行头寸都很大，流动性强，提高0.5个百分点并不会感觉资金不足。相反的因为法定存款准备金利率大于1%，而超额存款准备金的利率还不到1%，因此提高存款准备金率还能让银行获利。”全国人大代表、招商银行行长马蔚华说。

    因此，除了存款准备金率和发行央票等公开手段之外，央行还需要从其他渠道入手。全国政协委员、中国建设银行董事长郭树清在接受媒体采访时指出，解决流动性问题需要标本兼治。治标就是现在通过公开市场操作进行对冲，治本就是要从根本上解决国际收支平衡的问题。目前，国家也正在从研究外汇储备的分流管理、提高间接融资比例、调整经济结构等更深层次的领域着手。

    贸易

    改善贸易平衡抑制市场现金供应过度

    光大证券首席经济学家高善文表示，流动性过剩主要是贸易顺差带来的。建设银行董事长郭树清也认为，导致流动性过剩的主要原因是贸易顺差、外汇储备增长过快。大量出口企业将外汇转化成人民币，央行每收进1美元外汇，就需要向市场投放8元人民币。央行每年收进外汇两千多亿美元，释放等额的基础货币，这就造成市场现金供应过度。

    因此高善文认为解决问题的关键在于改善贸易平衡。中国体制改革研究会副会长石小敏表示，要加大对农民工的社保普及力度，通过提高农民工的社保等保险水平，提高企业的加工成本，降低企业的出口力度。

    但是有专家表示，仅仅依靠改善贸易平衡，也不能完全解决流动性过剩问题，只要人民币升值处于这么一个渐进的过程，就会有大量的热钱为了套利不断地流入国内市场。人民币升值过程不结束，流动性过剩就不会结束。

    申银万国分析师徐明表示，尽管监管层以提高存款准备金率、加息、控制信贷、打通境外投资渠道等手段，不断意图收缩市场的流动性，但是流动性过剩的局面短时间内不会改变。这固然是庞大的储蓄存款、不断流入的外资所带来的，也与除了股市之外的其他市场的短线赚钱效应很弱有关。

    委员声音

    目前的高房价根源在于流动性过剩，对于消费者，特别是中低收入者来说，现在的房价太高，这不正常。

    住房这个商品有两重价值，一是住，二是投资。现在社会上货币过多，投资买房的人就把房价抬高了，而消费买房者的收入又买不起。

    ——全国政协委员、经济学家吴敬琏

    流动性过剩问题反映了我国金融结构的不完善。我国现在还有大量的中小企业借不到钱，从大银行贷款、成本也高，因此完善金融结构、多发展一些中小金融企业，可以克服中小企业贷款难的问题。

    ——全国政协委员、经济学家林毅夫

    名词解释

    流动性过剩

    何谓“流动性过剩”？“没有办法定义它，但是见到了你就知道。”经济学家谢国忠在《财经》刊登的一篇文章这样写道。

    据谢国忠介绍，判断流动性，发达国家如美国一般是看基础货币的增长率，发展中国家因金融市场化程度不高，一般是看存款/贷款比率。

    中国国际金融公司首席经济学家哈继铭试图量化流动性概念的相关指标，包括中国货币供应量M1(现金和活期存款)、M2(M1加上定期存款)及新增存款与股市流通市值之间的比率。他将三个比率与周边国家(包括日本、韩国、印度，泰国等)的比率相比较，得到中国流动性过剩的结论。其中，中国M1/流通市值为5(周边最高韩国为0.5)，M2/流通市值为13.5，新增存款/流通市值为0.75(周边最高泰国为0.08)。中金公司主要用这三个指标来刻画中国的市场货币供应量与可供购买的股票之间的关系；其潜在的含义在于，经济中存在的可用于投资的货币超过了实体经济的投资。

来源：新京报

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