投资要点：

    空调行业市场集中度在过去三年里持续上升，国内空调市场从无序竞争迈向规范竞争。强者愈强的趋势在未来几年会继续。

    我们预计随着作为空调主要原料的铜价的大幅回落，以及2007年夏天的气温会回复正常水平，在2006年所减少的空调需求将被延迟到2007年释放。我们认为2007年空调行业的销售会回升，行业内的领头企业如格力将从中受益。

    公司的主营业务收入在2003年以来保持每年30%以上的增长，难能可贵的是在2005到2006年整个家用空调市场处于低谷的时候，公司的销售收入依然逆势增加，比起在市场景气的时候的收入增长，我们认为一个公司在市场低谷时的表现更能充分体现这个企业的长远的可持续的竞争优势。

    商用空调是公司未来的快速增长领域。公司已经研制成功离心式冷水机组、超低温数码多联中央空调等具有世界领先水平的产品。我们相信公司的研发能力可以使公司在未来继续在商用空调产品上进步。

    我们预计公司未来在商用空调和家用空调的市场占有率将会继续上升，而规模的扩大最终会反映到股东价值上。

    2006年上半年公司出口收入占总收入的比例达到32.3%。公司以稳扎稳打的态度将在国内成功的经验复制到国外，将可以分享到空调还不普及的发展中国家市场的高速成长阶段，我们相信公司有希望从空调业的中国第一发展为世界冠军。

    公司是家电行业的“白马股”。我们认为每股合理价值在19.3到20.37元区间内,维持“买入”评级。

    空调行业强者愈强

    空调行业在经过了前几年的高速增长以后，城市家庭中的普及程度有很大的提高。在2006年由于原材料价格大幅上升导致空调厂商不得不提高价格，使得需求减少，加上夏天比往年凉快的原因，使得市场销售情况不如人意。根据国家信息中心发布的《2006年度国内重点城市空调零售市场白皮书》，2006冷冻年度国内重点城市空调市场年度销售量同比下降7.24%，销售额同比下降1.98%，销售量增幅与2005年度同期相比减少16.69个百分点，销售额增幅减少9.97个百分点。

    是从1991年国家信息中心建立重点城市零售市场监测系统有数据记录16年以来，首次出现年度销售负增长。

    2006年空调市场的不景气也导致了行业内几年以来汰弱留强加速进行，体现在小品牌退出市场，而大品牌集中度提高。2000年中国空调品牌大约有400家，而2003年下降到140家。截至2006年8月，国家信息中心信息资源开发部监测范围内有销售业绩的空调品牌由2005年的69个缩减到2006年的52个，也就是说至少有17个品牌退出了市场。而同时格力、海尔、美的三大厂商的市场占有率继续明显上升。根据《2006冷冻年中国家用空调市场白皮书》，格力、美的、海尔前三位品牌市场份额却由2003冷冻年的34.6%上升到2006年的55.8%。而前十位品牌的合计份额在此三年间上升了近17个百分点，达到85.1%。

    随着优秀企业的市场集中度提高，空调市场也逐渐从前几年的价格竞争转为质量、功能和品牌的竞争。从1999年到2004年在整个市场产量急剧扩张的时候，家用空调的平均价格每年都在走低，而在2005年和2006年随着小品牌退出市场，空调平均价格反而上升，对空调厂商的利润率有正面的影响。市场集中度的和价格的双提高表明国内空调市场从无序竞争迈向规范竞争。强者愈强的趋势在未来几年会继续。