牛市有极强的泡沫化倾向--对我国股市暴涨原因分析股市滚动新闻

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牛市有极强的泡沫化倾向--对我国股市暴涨原因分析

2007年01月23日 07:23

邢精平

    由于我国经济规模与国民财富增长较快，社会上已积累了一批社会闲散资金，它们追逐高利润，敢于承担风险，而我国资本市场市值规模较小，已无法承载国内大量热钱的追逐，产品极为单一，无法达到按风险偏好分层管理资金目标，这将加速股市上涨。同时，我国股本结构不合理，如在总市值中仅有22.9%为可交易市值。这种情况下，有可能使我国股市的泡沫化倾向严重。

    自2006年下半年，我国股市出现急速上涨，我国股指市场急速上涨有股市自身运行机制的原因，也有市场结构不合理的原因造成的。

    牛市中股市有极强的泡沫化倾向

    在多空平衡的股市中，当股价出现高估，机构投资者将卖出股票，股价将下跌，然后，再买回股票，市场能实现自身的平衡。然而，当股市出现牛市趋势，市场自身的平衡机制将被打破，资产将出现急速泡沫化，原因是：

    牛市中，股市存在极强的锁定效应。当股票处于牛市中，股市将持续上涨。在这种情况下，基金、券商等机构投资者也会受市场乐观的气氛影响，不愿意卖出股票。如果少量机构发现市场被高估，将股票卖出，结果有两种：一是市场因其卖出股票而下跌，但在牛市之中，市场资金充裕，投资者热情高涨，市场可能在长时间内由非理性主导，并不能很快认识到错误，因而，股价因该机构卖出股票而下跌的可能性较低；二是市场不下跌反而继续上涨，机构投资者不得不在更高的价格买回股票，这种基金经理与基金公司由于收益率排名较低，将被市场淘汰。

    在牛市之中，由于股指持续上涨，投资者在每一个时点卖出股票都是错误的，市场上涨趋势将得到不断强化。因而，在股市大幅上涨中，即便股市已出现明显的高估，机构投资者反而不卖出股票，股票市场将表现出极强的锁定效应。我们对深圳市场2006年7月底到10月底机构投资者的统计发现，基金增持沪深300指数权重股非常明显。同时，2006年下半年，保险资金一直在加仓，有的公司已用完了保险资产5%的最高限额。

    牛市中，市场对股票的需求量增加。一是投资者与投资资金将大幅增加。由于股票不断上涨，形成了极强的盈利示范效应，更多的人希望参与股市交易。截至2007年1月9日，沪深两市账户总数已达到7892.3万户，较2006年初增加了7.4%，增加584万户，而2005年账户数只比2004年增加了1.67%。

    Barberis等从投资行为解释了股市暴涨暴跌，当股市上扬时，投资者变得不太看重未来市场的波动情况，觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损，投资者会认为股票不再像原来那么有风险，而是变得非常乐观，有可能投入更多的资金，买入更多的股票，市场交易量将得到大幅提升。如2005年，我国股市日平均交易金额为131亿元，2006年，日平均交易金额达到375亿元，增长了186%。

    二是新基金发行火爆，推动指数上涨。由于股市上涨，基金收益率大幅提高，如景顺长城内需增长2006年净值增长182.22%，高居全球第一，93只股票方向基金净值翻番，平均年净值增长率121.41%，吸引了大量的基民。截至2006年年11月，基金新增开户数为673.18万户，已经是2005年全年的2倍。同时，新发基金规模不断增加，如2006年新发基金规模已超过3812亿份，其中股票型基金达到1788.3亿元。基金业出现异常火爆的场面，2006年12月7日，最大的基金发行量达到419亿份，超过2005年全年发行的股票型与混合型基金的总和（仅373.8亿元），接近2002年全年基金发行量。新基金必需在短期内买入股票，推动指数上涨。指数上涨，更多人希望投入更多的资金，市场将快速进入泡沫化。

来源：中国证券报

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