炊具内销平稳增长，增速约10%-20%，08年的产能释放将带来一次炊具收入的大幅提升；炊具外销成为业绩快速增长的重要驱动之一，预计未来三年复合增长率为36%2006中国金融年度人物活动评选

    投资要点：

    炊具内销平稳增长，增速约10%-20%，08年的产能释放将带来一次炊具收入的大幅提升；炊具外销成为业绩快速增长的重要驱动之一，预计未来三年复合增长率为36%。

    国内小家电市场高速扩容，公司炊具业务优势快速移植厨房小家电，获得高于行业平均的增长速度，是业绩快速增长的驱动之二。预计公司小家电业务未来三年的复合增长率为42%。

    05年底公司进军厨卫大家电，预计06年实现收入6000万元。综合考虑行业竞争态势以及公司在大家电渠道建设的经验，我们对此项业务的前景持谨慎态度。

    法国炊具和小家电巨头SEB控股将进一步提升苏泊尔的成长性，强强联合可能带来更多的超预期增长。SEB全球订单生产的逐步转移，旗下丰富的小家电产品的引入，是超预期增长的主要因素。

    利用FCFF对公司进行估值，得到公司的价值中枢为每股19.5元。预计公司06年-08年的EPS分别为0.48元、0.45元和0.65元。基于行业发展前景和公司未来业绩超预期的潜在本质，首次评级给予其长期“增持”的投资评级。

    投资案件

    投资评级与估值

    我们对公司的首次投资评级是“增持”，根据绝对估值的方法得出公司的价值中枢为19.5元/股。估值是根据苏泊尔现有业务的增长前景，以及已公告的较为明确的投资项目进行测算的。然而，SEB全球订单生产的逐步转移以及旗下丰富的小家电产品的引入，将会带来更多超预期的增长，具有长期的投资价值。

    关键假设点

    （1）假设与SEB的战略协议框架进展顺利，已公告的三个定向增发募集资金项目顺利投产；（2）假设07年完成向SEB的定向增发；（3）假设管理层根据原材料价格上涨趋势所进行的套期保值措施得当，加之产品结构调整，可以保证盈利水平的稳定；（4）假设人民币对美元的升值与人民币对其他货币贬值的影响可以部分抵消，加之产品结构的调整，人民币对美元升值对公司外销盈利水平影响不大。

    有别于大众的认识

    市场可能认为目前公司PE已偏高，但是我们认为苏泊尔屡超预期的成长性是支撑股价的最核心因素。SEB以高于其历史收购溢价幅度的18元/股的价格收购苏泊尔，更显示出其对苏泊尔未来成长性的积极预期。

    股价表现的催化剂

    公司对引资方案不存在“瑕疵”的解释得到市场的认同，并让市场认识到SEB这一国际炊具与小家电巨头控股苏泊尔后，苏泊尔存在超预期增长的可能性较大，SEB控股后将品牌、技术与产品的注入所带来的业绩增长将成为股价表现最为直接的催化剂。