"财政模式"与"央行模式"下的汇率制度弹性外汇滚动新闻

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"财政模式"与"央行模式"下的汇率制度弹性

2006年12月18日 09:55

彭兴韵徐新晓

    各国外汇储备管理，既有财政部主导下的管理模式，也有央行主导下的管理模式。可以看到的是：财政部主导下的外汇储备管理制度更强调央行的独立性；而在央行主导外汇储备管理的国家和地区，其汇率制度大多都缺乏弹性    进一步来说，在财政部主导的外汇储备管理制度下，即便中央银行不拥有外汇储备管理的主导权，但外汇储备管理的具体操作却在很大程度上是由中央银行来完成的。

    这种模式下，中央银行与财政部在经济的内部平衡与外部平衡方面有着不同的分工：中央银行主要是通过对国内利率与货币供应量的控制，保持内部平衡；而稳定汇率的作用则由财政部的汇率干预来完成。

    在中央银行主导外汇储备管理的国家和地区，其本国货币与美元之间往往是固定汇率，或像新加坡那样实行一篮子货币的汇率制度。

    这些国家和地区不像其他大的经济体那样，以货币供应量或者利率作为货币政策的中介目标，而是基本上以汇率作为中介目标，国内(地区)稳定的汇率完全取决于本币与盯住货币之间汇率的稳定，因而总体上没有真正独立的货币政策。财政部门主导，央行具体操作

    英国官方持有的外汇储备是由其财政部(HMT)所有的，主要由黄金、外币资产、国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)和英国在IMF的储备档头寸(RTP)组成。除了储备档头寸外，储备是在外汇平准账户(EEA)中持有的。

    英国在1931年放弃"金本位制"，结果造成了英镑汇率的剧烈波动。

    为了稳定汇率，英国在1932年设立了外汇平准基金，通过对外汇市场的干预，来限制投机性短期资本流动或其他商业性因素引起的英镑汇率波动。具体地说，当英镑汇率下跌时，就卖出外汇买入英镑，促使英镑汇率上升；当英镑汇率过高时、就买入外汇，卖出英镑，使英镑汇率下跌。

    英国政府对汇率的干预就是通过外汇平准基金进行的。但是，虽然英国的外汇储备由财政部所有，但英格兰银行代理财政部管理储备，它也向财政部提供储备管理的具体建议。

    日本同样是财政部主导下的外汇储备管理模式。

    日本1951年制定的《外汇储备特别会计法》，确立了财政部主导下的外汇储备管理模式。现在，日本8000多亿美元的外汇储备，日本央行持有的只有400亿美元，日本财政部持有的外汇储备达到8000亿美元左右。

    日本财政部在外汇储备管理方面拥有最终决策权，它对日本央行发出外汇储备操作指令后，日本央行负责具体的操作。

    由于日本财政部在外汇储备管理方面拥有绝对主导权。因此，干预日元汇率的任务就集中到了日本财政部的身上，日本外汇储备的增减与财政部对外汇市场的干预休戚相关。在日元具有快速升值的趋势时，若日本并不希望看到这种情况，就会卖出日元，购买外汇储备，从而阻止日元升值。

    那么，日本财政部如何从外汇市场上购买外汇资产呢？

    按照日本《外汇储备特别会计法》，日本财政部首先在金融市场发行金融票据(Financial Bill, FB)筹借日元资金，再用此资金购买外汇储备。只有在特殊情况下，日本财政部才向日本银行发行FB。如果财政部用从日本央行获得的资金购买外汇储备后，增加了市场上的总体流动性，日本利率大幅下降，日本央行就会通过公开市场操作来稳定国内利率。

    由此可见，日本的外汇储备管理、日元的汇率干预是日本央行和财政部协调配合的结果。

    相对于新加坡、挪威等国家实行积极的外汇储备管理而言，日本的外汇储备基本上投资于收益比较稳定、风险很低的债券资产，管理仍然比较保守。

    中国的近邻韩国同样是财政部主导下的外汇储备管理模式。

    韩国1967年通过《外汇交易法》，设立外汇平准基金，确定了外汇储备的最终责任人为韩国财政部。同日本一样，韩国财政部负责外汇储备的决策和外汇市场的干预，韩国中央银行负责具体的外汇储备管理操作。

    但是，与日本的外汇储备集中于财政部不同，韩国中央银行管理的外汇储备占韩国外汇储备总额的3/4，韩国财政部管理的外汇储备仅占有1/4左右。

    为了更好地管理外汇储备，韩国借鉴了新加坡政府投资公司(GIC)的外汇储备管理模式，设立了韩国投资管理公司(KIC)，为此，韩国还专门制定了一部《韩国投资公司法》。

    KIC初始资本金为1亿美元，全部由政府出资。现在管理的外汇储备规模为200亿美元，其中170亿美元来自韩国央行外汇储备，30亿美元来自韩国财政部的外汇稳定基金。目前，KIC的投资以债券为主，但投资于股票的比例也在30%-40%之间。

    在制衡机制方面，韩国设立了由韩国财长、央行行长等在内的12人组成的委员会，负责监管KIC。央行主导，多有固定汇率背景

    当然，也有不少国家和地区的外汇储备管理，是货币当局或中央银行主导的。

    新加坡的外汇储备管理模式一直受到许多人的关注。

    新加坡的外汇储备主要由新加坡货币当局(MAS)和新加坡政府投资公司管理。新加坡政府投资公司只负责财政部委托的资金(包括新加坡财政部持有的外汇储备)和新加坡货币局委托管理的外汇储备。同时，GIC在接到新加坡货币局的委托后，它也会进一步委托外部经理来对外汇储备进行积极的管理。

    新加坡采用的是有管理的浮动汇率制度，选择一篮子货币作为新元汇率的参照，针对汇率波动区间对汇率进行管理。汇率波动区间本身是爬行变动的。

    从1981年开始，新加坡开始把汇率作为货币政策制定的中介目标，并以汇率稳定作为物价稳定的指标，以汇率稳定促使经济持续增长。以汇率作为货币的中介目标，可以说，新加坡金融管理局放弃了对于国内利率和货币供应量的控制权。

    中国香港的外汇储备也主要是由香港金融管理局管理的，在金管局下设有专门的外汇储备管理部门。

    香港实行的是联系汇率制度，港元与美元完全挂钩。香港的发钞银行(中国银行、渣打和汇丰)在发现钞时，要按1:7.8的汇率向金融管理局缴纳足额的外汇。如果港元与美元之间的汇率偏离了1:7.8的水平，香港金管局就会进行干预。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持。

    香港是一个城市经济体，经济自由度高，联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率波动对香港经济的冲击，也可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险。但联系汇率使香港需要跟随美国调整利率，难以发挥以利率调节反经济周期的作用，这使香港实际上缺少独立的货币政策。

    阿曼、突尼斯、土尔其等国家的外汇储备同样是由其中央银行管理的。

    阿曼是一个石油输出小国，它的货币盯住美元，因此，维护其货币对美元盯住的可信性，对宏观经济的稳定至关重要。其储备管理政策的目标之一，就是为经常与资本项目的冲击提供可信的缓冲。而对阿曼中央银行而言，最重要的货币政策目标就是，保持阿曼货币里亚尔与美元之间固定的汇率。

    土尔其的中央银行法赋予它管理国家外汇与黄金储备的权力和责任。

    土尔其的外汇储备管理体制诞生于其固定汇率制的时代，但随着上世纪80年代早期的自由化改革，解除了外汇管制，外汇储备在土尔其开始用作干预国内货币、为国内和国际市场提供足够的信心等目的。

    而影响土尔其储备管理战略的重要因素之一就是货币与汇率体制。

    土尔其的中央银行法规定，储备管理应当与货币政策目标相一致。在80年代后半期至2001年间，土尔其采取了介于固定与浮动汇率之间的一种中间汇率制。由于需要预防爬行盯住，土尔其储备的流动性方面就更加明确。在金融危机之后，土尔其实行了浮动汇率制，中央银行承诺只有在平滑剧烈变化的汇率时才会干预，这样就可以对外汇储备组合进行更加有效的流动性管理。通胀目标制下，央行模式或不影响货币政策独立性

    在另外一些国家，如巴西、澳大利亚，其外汇储备同样是由负责中央银行管理。

    巴西中央银行是巴西惟一被授权管理外汇储备的机构。巴西中央银行董事会制定外汇储备的策略性配置及投资政策，其储备管理目标要服从于货币与外汇政策，如为货币政策提供支持，避免汇率的剧烈波动等。

    虽然巴西实行浮动汇率制，但巴西中央银行经常要进行干预。与英国一样，巴西和澳大利亚都是实行通货膨胀目标制的国家，在实行通货膨胀目标制之后，它们也很好地稳定了国内的物价水平。

    可以看出，虽然其中央银行在管理外汇储备，但并没有对国内独立的货币政策目标产生什么影响。

    总之，外汇储备管理模式并不完全一致。它是一个国家特定的汇率制度和货币制度安排下的产物，其产生、发展和演变的历史背景也各有差异。外汇储备管理体制的安排受多种因素制约，新的架构的形成应当充分注意到其历史的根基。

来源：证券市场周刊

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