作者：胡润峰 李箐

　　中金所尚未正式确定交易所会员 消息在网站公布

　　　　由证监会主导成立的中金所，能否协调央行、财政部等部委，一统金融期货的天下？

　　自中国金融期货交易所（下称中金所）成立以来，争议和传闻一直没有间断过。

　　11月中旬，先是传来中国人民银行副行长吴晓灵将出任中金所董事长的消息，但很快被辟谣。接下来的消息更为尴尬，其他几家交易所纷纷表示将推出金融期货。11月24日，上海黄金交易所理事长沈祥荣表示，金交所一直在研究黄金期货、期权、黄金掉期和黄金投资基金等，为推出上述衍生产品做准备。12月4日，《新京报》报道，国家外管局正计划推出人民币外汇期权交易，为商业银行规避人民币汇率风险提供新工具。

　　中金所得以“中国金融期货”字头冠名，被外界认为有着统筹设计金融期货产品、成为金融期货交易中心的初衷，然而现实却远为复杂。

　　从中金所的创立过程和目前的架构来看，均为证监会主导。而在现有的监管体系下，国债期货与外汇期货等产品则分属财政部、央行监管。如若把五大金融市场——资本市场、外汇市场、货币市场、黄金市场、保险市场——的产品都纳入，银监会、保监会等部委亦牵涉其中，协调难度势必更大。

　　“各家自有想法。我们现在的工作重点是股指期货仿真交易与投资者教育，下一步推出哪些产品，目前还没有定。”中金所市场部一位人士表示。

　　“证监会一盘棋”

　　从国际经验来看，金融期货的活跃程度远远超过商品期货。正因如此，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局都对金融期货筹划已久。2005年，中国证监会主席尚福林就曾表示，中国证监会将适时推出股指期货等金融衍生产品，为投资者提供风险管理的工具。中国人民银行、国家外汇管理局也都在紧锣密鼓地进行外汇期货等衍生品的设计。

　　最终，中国证监会牵头开发的股指期货率先得到了国务院支持，股指期货也将成为中国内地首个推出的金融期货。

　　早在管理层确定推出股指期货之前，上海期货交易所、深圳证券交易所等均已备战股指期货多年。及至曙光初现，包括三大期交所和两大证交所在内的五大交易所也是各不相让，都希望把股指期货放在自家交易所。

　　时任大连商品交易所总经理的朱玉辰的表态颇具代表性：“我个人感觉，哪家交易所都能做、都想干。所以，只有两个办法是可行的，一是大家都做，给投资者提供最好的产品；第二个办法，就是抓阄。”

　　然而，最后的结果是另起炉灶，成立了上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所之外的第四家期货交易所，专事金融期货。

　　围绕这家期货交易所的名字与选址，亦曾久议不决。曾有金融期货交易所、金融衍生品交易所、上海金融衍生品期货交易所等方案，地址则有上海、北京、深圳之争。

　　终于，今年9月8日，中国金融期货交易所在上海揭牌，工作地点暂定在上海期货大厦八楼。未久，中金所于10月16日把部分办公室搬到距上海期货交易所不远的浦项大厦十楼。

　　自此，中国金融期货交易所成为中国内地成立的首家金融衍生品交易所。这也是中国内地首家采用公司制的交易所，现已成立的交易所均为会员制。

　　中国金融期货交易所股份有限公司注册资本金为5亿元人民币，出资股东分别为上海期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。五家股东分别出资1亿元人民币，各占20％股份。朱玉辰成为中国金融期货交易所总经理。

　　知情人表示，中金所的成立有应急因素，其挂牌时间从9月18日提前到9月8日，一个重要原因，是为了狙击新加坡证券交易所此前推出的新华富时A50指数。

　　对于这个结果，各家交易所大体接受。一位业内人士称，“反正都是证监会一盘棋，五大交易所也还是中金所的股东单位。也还是可以做商品期货的一些衍生产品开发。”

　　中金所从人员到架构，都得到了各家交易所的支持。“应该说上期所对中金所的支持是最大的，上期所金融期货事业部的许多员工都调到中金所去了。包括最初中金所筹备时，也是在上海期货大厦办公。

　　名不副实？

　　中金所成立以来，紧锣密鼓筹划推出以沪深300指数为标的的股指期货。

　　10月26日，在面向财经记者的“金融期货知识研修班”上，中金所总经理朱玉辰透露，按规划，“中金所将先上股指类期货，后上国债类期货；先上一只股指类期货，后上多只股指类期货；先搞股指期货，后搞股指期权产品，层层深入地推出一揽子金融衍生产品”。

　　股指期货之外，中金所还在积极开发国债期货，“在此过程中，我们还将逐步加强对外汇、利率等期货品种的开发和研究。”朱玉辰称。

　　然而，在当前分业经营、分业监管的金融监管体系下，国债期货应属财政部监管，外汇、利率期货是央行监管。知情人透露，在股指期货的讨论阶段，央行、银监会、保监会反应比较低调；但随着中金所产品线的延伸，银行、保险机构介入金融期货市场势在必行，来自其他部门的争议声随之而起。

　　业内人士称，一个完整的金融衍生品交易所，应当由货币型衍生品（主要指外汇方面的衍生工具）、利率型衍生品（主要指债券等固定收益品种的衍生工具）、股票型衍生品及商品期货基础上的衍生品（主要指黄金、期铜等商品期货方面的衍生工具）等构成。

　　“现在的中金所没有、也不可能对其他四大市场的金融衍生品进行交易和管理，金融期货交易所‘名不副实’。”观察人士分析，中金所的核心人员几乎全盘来自五大交易所和证监部门，要他们去协调央行、银监会、保监会、财政部，显然难以做到。

　　现实的问题就来自于外汇期货。中国外汇交易中心早已成立专门的外汇期货开发小组，并于今年4月6日，与美国芝加哥商品交易所（下称CME）草签协议，所有外汇交易中心的会员会打包成一个结算会员，在CME交易人民币期货。这一协议目前待批，还没有进入实际操作。

　　另有业内人士称，上海黄金交易所一直在推进黄金期货交易，中金所也在研究黄金期货，黄金所对此啧有烦言。上海黄金交易所新闻发言人童刚对《财经》表示，从金交所建立之初就一直在研究黄金期货产品，“但是从想到做，还有很长的距离。”

　　董事长一职“难产”，最能反映中金所面临的种种矛盾。今年1月，中金所筹备组成立，中国证监会副主席范福春担任组长。及至中金所挂牌，范一直被认为是董事长的不二人选。

　　但这迟迟没有变成现实。今年11月，外界传出吴晓灵出任中金所董事长的消息，很快即被否认。但在分析人士看来，这反映了中金所谋求与央行协调的一种努力。更有接近证券监管高层的人士告诉《财经》记者，中金所挂牌后，也曾考虑过邀请财政部一位副部长担任董事长的方案，以期获得财政部对国债期货的支持。

　　期货业协会的一位人士称，目前管理层对于金融期货的管理权存在着争议。如果从期货交易形式的角度来界定，所有金融期货都将由证监会监管；如果从交易标的角度来看，货币产品就应归央行来管理。

　　按照中国证监会的设计，有望于今年颁布的修订版《期货交易管理暂行条例》将明确期货交易的监管问题。目前这一条例的征求意见稿上明确规定：所有期货交易形式都由中国证监会监管。

　　“这个条例将以国务院的名义下发，因此应该有权威性。”中国证监会期货部的一位人士说，“不过，现在与其他部委的协调很困难。”

　　按照央行的设计，所有涉及货币产品的期货交易应该放在一个交易场所，因此，外汇交易中心除了交易人民币的现货买卖，也应有避险的期货交易；黄金交易所亦是同样。

　　“交易的形式和内容都很简单，关键是交易的参与者。”一位接近央行的人士说：“如果都是个人投资者参与这种高风险的交易，这个市场的风险太大了，因此，这个期货市场就应该放在机构投资者市场，根本不应让散户参加。”

　　目前国内的期货市场基本上是一个“散户市场”。在国外成熟期货市场中，各种公募基金、私募基金和管理账户等机构投资者占95%，而国内由于政策的限制，期货市场还没有公募基金，散户比例高达95%。

　　在现行的《期货交易管理暂行条例》中，明确规定“金融机构不得参与期货交易”，这就将证券投资基金等重要的金融机构排除在外。

　　“即将公布的新条例到目前为止的版本上，对此也没有改变。”一位参与起草的人士说。

　　割裂与统一

　　围绕中金所产生的争议，并不单纯是部门利益之争，更重要的是明确中国金融期货的发展方向。

　　一位期货界士表示，由中金所来主导金融期货，既无法涵盖整个金融市场的金融衍生品，更割裂了现货与其衍生品的联系。期货本起源于现货交易套期保值、对冲风险的需要。从国际经验看，在现货交易的基础上进行金融衍生品的扩展，既有利于风险控制，又更能发挥价格发现的功能；在中国当前分业经营与监管的模式下，也便于监管。同一种交易，放两个市场，人为割裂易导致整个市场发育不健康。

　　不过，香港一位长期从事期货监管的官员认为，“期货市场一定要放在现货市场来做”这个说法值得商榷。“既然是衍生产品，离开一点比较好。”

　　据他介绍，即使在香港，证券交易和股指期货交易在一个交易所，实际却是两个不一样的市场，技术、人员完全是不一样的，股票客户想做期货还是得另外开户。“至于国债期货、外汇期货，这些产品的推出可以由不同机构竞争，并不应画地为牢。”

　　在他看来，美国有多家交易所，芝加哥做期货，纽交所做证券，都是竞争的结果，“监管部门只需抓几个要素：基础设施、风险控制和产品创新。”

　　一方面是争执不下，另一方面是市场需求日见迫切。汇改之后，人民币一直处于升势，其越来越大的波动幅度引人关注。12月4日，人民币兑美元中间价突破7.83的关口，至7.8240。目前中国银行间的主要避险工具主要就是人民币远期交易，银行也为贸易企业提供人民币的远期结售汇交易。

　　同时，在中国的保险公司资产组合中，银行存款和债券这类固定收益资产比重极大，利率敏感度很高。由于利率市场化趋势已定，保险公司亦迫切需要利率衍生品来对冲风险。

　　英国经济学人集团中国咨询总监许思涛表示，围绕人民币的外汇期货等衍生品，海外市场已经有很多了。芝加哥商品交易所（CME）已于今年8月28日推出人民币期货和期权产品。在此背景下，中国发展金融期货时不我待。

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