大摩PK瑞银:谁在把持内地银行股定价权银行滚动新闻

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大摩PK瑞银:谁在把持内地银行股定价权

2006年12月05日 09:23

汪恭彬王芳艳徐千翔

    瑞银强调，基于对2007年盈利预期，以及存在的风险因素，他们认为这样高的估值，已经提前透支了2007年的强劲势头。

    瑞银的一篇报告发生了蝴蝶效应。

    11月23日，瑞银发布研究报告，题为《中国银行股：转向谨慎》，文中说“中国银行股的估值已充分考虑到2007年的强劲势头，因此建议持谨慎态度”。瑞银的目标定价是建立在2007年底PB值为2.4-3.9倍之间，以及人民币升值为4%的假设之上。

    因为高涨的银行股价格冲破了瑞银对12个月的价格目标预计，瑞银大胆调低了对部分银行的评级，如将建行从买入2降至中性2，中国银行从买入2降至中性2，而招行则从买入1大幅降至中性1，对工行的初次评级是中性1。

    他们认为，首选是浦发银行(A股)和招行(A股)。另外的长期投资品种则是招行、工行或者建行。

    报告甫一出炉，便引起全球机构投资者恐慌。24日及其后三日，香港银行股大幅下跌，工行、中行、建行、招行3日分别累计下跌8.52%、9.1%、11.66%和9.1%。

    受银行股拖累，恒生指数也风声鹤唳，11月24日—28日3个交易日下跌626点。重灾区的恒生国企指数在11月28日更是放量下滑4.5%，仅收于8133.78点。

    A股也未独善其身。

    招商银行A股三日也约有6%的跌幅。随着银行股的领跌，上证指数一度从11月23日的2071点高位跌至29日早盘开盘时的1992点。

    在瑞银沽空银行股背后，大摩、高华及国内研究机构却仍对银行股坚定看好。一番PK大戏由此展开。

    瑞银“沽空”

    瑞银对银行股2007年的盈利增长率给出了27%的良好预期，但同时也花了很长篇幅强调，他们的乐观估计并未考虑到以下的风险。

    风险之一瑞银对不良贷款转移的深度分析报告显示，在过去的18个月内，是来自于银行贷款升级(贷款质量改善)和回收的速度在下降，这可能会使得瑞银对新增不良贷款形成的预计产生偏差。

    尽管新不良贷款总量的形成率由2004年最高的2.5%和2005年的1.5%下降到2006年上半年的1.1%，但贷款升级和回收却从2005年的1.2%下降到2006年上半年的0.9%。

    尤其值得注意的是，2006年上半年，贷款升级(相对贷款回收是更好的贷款质量改良方式)占升级/回收的比例有所下降。瑞银认为这是由于更严峻的制造企业的不良贷款和对其他更高风险企业的贷款所致。

    这类贷款数额占到中国银行贷款额的40%-60%，而其不良贷款的比例则高到中国银行总的不良贷款比的1.5倍到2倍。

    同时，不良贷款中有很大一部分来自于特别关注贷款。在2005年和2006年上半年，估计中国的银行中有10%的特别关注货款变成了不良贷款，低于2004年的18%，那时中国政府开始了宏观调控。

    瑞银认为高不良贷款的风险在这段时期内很低，但是特别关注贷款转变为不良资产的风险，随着经济增长的减缓，却不能低估。瑞银预测中国经济的增长会从2005年的10.9%下降到06年的10%，2007年为8.7%，08年为8.5%。预计特别关注类贷款的恶化，都会带来银行净利润的降低。

    瑞银还指出几大不可忽视的风险：越来越多的中国银行宣布将在A股上市，由于H股相对A股现在存在溢价，因此这些上市银行存在定价风险；人民币升值可能会使贷款增长率下降；以及利率在中长期内可能会放松管制带来的风险。

    “股市在强劲增长，中国的银行正在按照2007年预计的每股净资产的2.5倍的水平在进行交易，这超出了

    GEM银行板块2.1倍的20%。”瑞银强调，基于对2007年盈利预期，以及存在的风险因素，他们认为这样高的估值，已经提前透支了2007年的强劲势头，这还没有考虑到2008年可能发生的一些风险。

来源：21世纪经济报道

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