日前盛传的财政部主导资产管理公司转型的大方案已经上报国务院等待批准，四大资产管理公司转型指日可待。

　　但据本刊了解，四大资产管理公司转型之路并非如外界盛传的一帆风顺。

　　方案要看业绩定

　　从去年年底就开始传出资产管理公司要在今年转型的消息，但2006年已近年底，资产管理公司转型仍然只是停留在方案的设计、讨论阶段，并没有一个权威的定论。

　　据悉，负责资产管理公司转型方案设计、起草的主要是三个部门：财政部、央行、银监会。在此之前，一般认为作为4家资产管理公司唯一股东的财政部在方案设计中应该会有更大的发言权，但据知情人士透露，其实央行、银监会的态度和意见也不能忽视。

　　信达的一位高层人士说：“央行当初向四大资产管理公司再贷款5700亿元，使得资产管理公司能够顺利收购国有银行剥离的不良贷款，现在转型的当口，财务重组时也必须要考虑这5700亿元贷款的处理问题，否则转型很难进行下去。”

　　“银监会的作用也不能小看，一是它有业务审批权，资产管理公司转型后业务的范围都由银监会说了算，这必然要体现在之前转型方案的设计当中；二是它还握有金融机构人事任免资格的审查权，这决定了它在公司转型中引进战略投资者、公司治理结构中的重要作用。”

　　因此，说资产管理公司转型最终方案的出台肯定是三方意思综合和平衡的结果。

　　据了解，此次由3个部门出台的方案主要是确定资产管理公司在财务重组、业务范围方面的大框架和原则，该方案的确定并不意味着四大资产管理公司就可以立即开始转型了，管理层以前确定的“一司一策”原则并没有改变。

　　而现在“一司一策”原则有了基本清晰的标准，管理层的意思就是看谁不良资产处置的业绩好，就让谁先推进转型的过程。前不久，由财政部金融司、央行金融稳定局、银监会金融监管部以及一些专家组成的考评团对4家资产管理公司进行了综合评价，结果信达名列第一，其次分别是华融、东方和长城，这与它们的现金回收率的名次也是吻合的。

　　“信达的综合评分是最高的，这与外界的预计基本一致，因此，信达在转型上走在前面也是必然的，现在我们已经向管理层上报了引进战略投资者及股份制改造的方案，但转型大的方案没有确定，因此还未获得审批。”上述信达高层人士说。

　　财务重组难题破解

　　在资产管理公司转型中，财务重组是非常重要的一步。1999年四大资产管理公司成立时，财政部只是给了每家100亿元的注册资本，而此后按账面价格剥离的国有银行不良资产近1.4万亿元，光靠资产管理公司的注册资本金是远远不够的。

　　当时，四大资产管理公司的收购资金来源主要是两部分，一是央行提供的5700亿元再贷款，二是资产管理公司向商业银行和国开行发行的8200亿元金融债券。当初并未详细规定这部分贷款和债券的处理方法，只是规定日后由财政部会同资产管理公司以处置不良资产的收益进行偿还。

　　但1999年资产管理公司成立时管理层为其规定的期限为10年即到2008年终止，后来，管理层又把期限缩至8年即到2006年结束，这等于把财务重组这个难题突然提前了，让资产管理公司有些手忙脚乱，只能寄希望于管理层再给优惠政策。

　　据了解，其实在2005年底，信达第一个宣布完成了政策性不良资产的处置任务后，资产管理公司就陆续开始面临偿还央行再贷款和金融债券本息的任务，但光靠资产管理公司平均20.84%的现金回收率是很难完全偿还这部分债务的。

　　据了解，目前管理层确定的财务重组的原则为“政策性业务移至表外，商业性业务自己负担”，即将政策性不良资产处置的损失从商业性不良资产处置的收入和资产管理公司的资本金中剥离出来。同时，央行向资产管理公司发放的政策性再贷款停息挂账，而资产管理公司向商业银行发行的债券由财政部择机发行的特别国债进行置换，国开行的债券则停止付息。

　　“管理层确定的财务重组原则就是‘债务偿还不影响财务重组和转型’，也就是说，在5700亿元再贷款和8200亿元金融债券的最终处置方法明确前，各家资产管理公司在引进战略或财务投资者进行股份制改造、包括制定、实施转型方案时，可以暂时先不考虑上述再贷款和金融债券债务归还的问题，可以不将这部分列入引资的谈判条件中。”上述信达的高层人士说。

　　金融控股尚需时日

　　去年资产管理公司宣布要开始转型之际，各家公司几乎都把金融控股公司或投行作为自己的首要目标。在几个月前传出的财政部拟定的初稿中，就有允许资产管理公司可以投资银行、证券、基金业的条文，但据可靠消息称，这一表述在最新的方案中已被删去。

　　据悉，财政部上报的资产管理公司转型方案中，共列举了十项新业务，包括信用评级、征信服务、投资咨询、财务顾问、金融租赁、风险投资与担保、投资信托、汽车金融租赁、产业投资基金和创业投资基金等。

　　但上述业务在业内人士看来，充其量也只能是现代金融业的边缘业务。按照此业务方向转型后，资产管理公司最多能转变为金融服务企业，这与当初他们宣称的金融控股公司或投行相去甚远。

　　资产管理公司运行至今已有7年之久，四大资产管理公司的人员也由当初的几千人迅速膨胀到上万人，并在处置不良资产过程中，屡屡爆出与关联方私下交易、输送利益的内幕。

　　而华融、信达、东方等早在2004年曾先后接管了德隆系、汉唐证券、闽发证券等问题券商，但处理这些问题券商的巨大成本又让资产管理公司有心无力，2004年的转型努力因此也不了了之，也让管理层看到了资产管理公司在政策扶持的宠惯下形成的痼疾和风险。

　　投资银行、证券、基金都是智力密集型行业，需要高素质的专业人士。尽管资产管理公司当初的人员多是从银行中来，但7年来四大资产管理公司借助政策的优势进行业务的操作，在这种背景下形成的人员结构与人员规模，要想顺利转型到金融控股面临的困难不少。

　　“资产管理公司自身的机制改革必须要先进行，否则转型只能是一句空话。现在资产管理公司内部的运行机制更像是行政机构而非企业，无论是现在转型还是明年，资产管理公司迫切需要改变这种‘公司不像公司、机关不像机关’的局面。”信达一位不愿透露姓名的人士坦言。

　　不过，管理层虽然意识到资产管理公司转型中的隐藏风险，但也并没有把前进的道路完全堵死，虽然未将上述三项业务列入方案，但也没有把它们划入禁区，这其实还是给资产管理公司未来进军银行、证券、基金业留下了政策口子。

　　其实，此前在转型大的方案未出台之前，资产管理公司都已经开始了综合经营的试点创新，包括信达成立基金公司，酝酿证券公司，华融和东方入股工行，华融、长城控股金融租赁公司等，但这些业务牌照的获得都是以特批方式取得，因此，或许今后资产管理公司要想完成转型金融控股或投行的目标，特批可能是唯一可行的方式。