作者：彭春来

　　上海证券交易所最新发布的一份研究报告认为我国股市流动性在国际上处于较低水平。而流动性不足助长了投机，便利了市场操纵，长期看将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。报告还从三个层面对提高我国股市的流动性提出了14项建议。

　　报告认为，流动性是股票市场的生命力所在。我国投资者和相关人士通常认为，交投活跃就意味着高流动性，因此，习惯用换手率指标来衡量股市流动性，并由此认为我国股市相比国际市场流动性更高。这一认识有很大的不足，至少是十分片面的。国际市场和学术界对流动性的惯常定义是迅速执行交易且不造成大幅价格变化的能力，或迅速执行一定数量交易的成本。高流动性的市场必须同时满足合理价格和即时性这两个条件，缺一不可。

　　报告指出，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。目前上海市场的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也低于印度、墨西哥等新兴市场。

　　报告列举了流动性不足对市场的危害：从短期看，低流动性助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价，加大了投资者的交易成本，限制一级市场的发展，影响到公司的治理和管理，也增加了监管者的监管成本；从长期看，必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。

　　报告分析了我国股市流动性不足的原因。从市场结构看，目前我国证券市场产品结构很不完善，缺乏股指期货和期权、股票期货和期权等产品，个人持股比重较大，市值和交易集中度均较低，国际化程度也不够。从交易机制层面看，缺乏做市商交易机制、股票卖空机制、日内回转交易机制等，对股市流动性造成不利影响。

　　报告对提高我国股市流动性提出了建议。

　　从市场结构层面看，可从以下五个方面着手：完善产品结构，大力发展以股票现货市场为基础的金融衍生品市场，包括股指期货和期权、股票期货和期权、备兑权证和其他结构化产品等；大力发展机构投资者，改善投资者结构；加快公司（特别是大公司）境内上市步伐，扩大市场规模；稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，允许境内交易所在海外设立交易终端；建立包括主板、二板、三板及柜台交易在内的多层次市场。

　　从交易机制层面看，可从以下六个方面着手：对不同流动性的证券（股票）或主板、二板、三板等不同层次的市场推行差异化的交易机制；引入做市商（一级交易商）机制；引入连续集合竞价交易机制，增大操纵或影响价格的成本；引入日内回转交易制度；引入大宗交易订单、多日有效订单等多种订单形式；推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制。

　　制度与监管层面也有三个方面需要逐步完善：逐步采取市场化的原则对市场创新进行监管，鼓励相关市场参与者在法律允许的情况下，积极推进市场和产品创新；进一步完善发行监管制度，逐步向市场化的发行注册制过渡；平衡市场发展与监管关系，提高证券监管执法与调查人员的比重和专业性，抑制市场投机，强化并维持对市场违规行为监管的一致性。