作者：黄利明

　　1.43亿元变成4.28亿元。

　　一家以稳健与风险低为投资风格的基金——南方避险增值基金(下称南方避险)，却在一年时间里从万科A(000002.SZ)上收益如此之多。11月16日，以万科A股价计算，南方避险去年10月底以1.43亿元增持的3693万股已经增值3倍。

　　下注

　　2005年10月底，极为普通的一个交易日。

　　交易员接到南方避险高层的直接指令，加仓万科A股。

　　此前南方避险一直配有万科A22093590股，占基金净值的2.83%，这个比例在基金中并不算低。不过，这丝毫不阻碍南方避险继续买进万科A。

　　据悉，南方避险的判断主要来自于对万科A的估值和股改所附加的赠送权证。

　　2005年9月30日，万科A公告进入股改，股改对价为10股流通A股获8份行权价为3.73元的认沽权证。

　　万科A当时的股价在3.8元—3.9元波动。以2005三季报推算，其市盈率为17.5，但以此前的年报每股收益计算，其市盈率则不足10。

　　这一估值水平在国内地产股中是比较低的，与国外地产股相比也具有明显优势，香港地产股的平均市盈率在15，美国、印度等则达到20-30的水平。万科A的经营优势也很突出，在宏观调控最严厉的6-9月份，仍保持了较大幅度的增长。万科A的估值优势还表现在A股甚至比B股股价低，而当时含B股公司的A股对B股的平均溢价水平高达100%以上，如此的“倒差”现象证明内在的估值纠正动力明显。

　　万科A的另一个诱惑是权证。南方避险力图在股改过程中抓住一些低风险甚至无风险的套利机会，并逐步增加一些经营稳定、有认沽权证保护的低风险品种的投资。按照南方避险的评判，万科A就高度符合这样的投资策略。

　　因此交易员被要求大幅买进万科A。

　　但意想不到的是，交易员发现，当日市场对于万科A的抛单持续放大，并且明显为机构抛单。一时间，交易员无法确定是否继续大幅买进。

　　事发突然，交易员不得不临时中止增持，立即向公司高层做了相应汇报。

　　之后，南方避险高层经过考虑后坚持原有思路，并指令交易员全额吃进，在基金净值10%的政策上限内，只要有抛单照接不误，有多少接多少。

　　据悉，经过当天的交易，南方基金旗下以南方避险为主力的基金最终累计配置了9.99%的万科A股，在当天1.7亿元的交易中，有1.2亿元左右为南方基金所接单。其中，南方避险在万科公告股改后复牌与实施股改期间就增持了约3693万股，成本约1.43亿元。

　　收获

　　南方避险或许没想到收获会来得那么快而神速。

　　经过此轮增持，南方避险总持股数达到6903万股，并获得了55224683份万科认沽权证。

　　2005年12月5日，万科权证挂牌交易，第二日上冲至最高价1.04元。持续放大的交易量使得南方避险迅速以1元左右的高价出售，获利5500万元。

　　时至2006年第三季度，南方避险则依旧对万科A进行超额配置，持有股数已达到7430万股，市值超过5.6亿元，占其净值的9.81%。

　　如果以11月16日万科A的股价10.1元来计算，去年10月份的增持已经大幅升值至3.73亿元，加上权证获得的收益，其直接持股的账面利润为2.85亿元，达到200%的利润。

　　事实上，当时南方避险认为市场出现了变化与转机，处于中长期的底部投资机会明显增多。同时认为，由于债券利率较低、人民币升值趋势明显，股票市场的估值发生变化，股改使股东之间的利益趋于一致，QFII、保险、产业资本、年金等入市使市场参与者多样化。因此确定在宏观上仍将以人民币升值为主线，在微观上注重企业的核心竞争力，扩大和深入上市企业的研究，精选个股。

　　按照南方避险增值基金的标准，一般通过选择高流动性、风险低的股票，保证组合的稳定性；通过选择具中期上涨潜力的股票，保证组合的收益性；通过分散投资、组合投资，降低个股风险与集中性风险。

　　南方基金公司投资总监王宏远回忆道，去年四季度，南方基金旗下各基金大规模地配置了万科A，配置总比例几乎达到全部基金净值的10%。虽然事后房地产股票都涨了，但如果当时看错了，就会产生损失，但配万科A几乎不会有风险，原因是万科的股改方案里有10股送8个认沽权证的安排，该安排有效地锁定了风险。

　　这一理念，也使得南方基金大幅持有配送权证的股改公司，并且获益颇丰。