作者：陈恳

　　“鱼，我所欲也，熊掌，亦我所欲也，二者不可得兼。”中国这句古语，正中花旗银行今日之心境。

　　11月14日，浦发银行（600000.SH）发布公告称，计划在11月16日增发不超过7亿股A股，发行价格为每股13.64元，计划最多筹资60亿元。

　　根据公告，浦发银行的第一大股东——上海国际集团有限公司将按优先配售比例足额行使优先认购权，优先认购0.89亿股，维持第一大股东的地位。

　　同时，记者从浦发银行获得正面确认，一直渴望增持浦发股份至19.9％的花旗却无缘本次增发。而一个可能的补偿方案是，本次增发之后，在获得监管部门批准的情况下，花旗通过“认购公司发行新股的方式”再增持。

　　祸福相生。

　　尽管短暂地失意浦发，但花旗却可能长久地得意广发（广东发展银行）。11月14日，花旗集团董事长罗伯特·鲁宾现身香港，似乎已经做好了出手迎接一个巅峰时刻的准备。

　　得失之间，花旗的中国“双战略”备受考验。花旗暂不增持

　　11月15日，浦发银行董事会秘书沈思证实，本次浦发的增发是A股市场公开发行，因为外资尚不能直接在A股市场持有股份，除非获得监管部门的批准，所以花旗不能在本次增发中增持股份。

　　一位熟悉A股市场的人士称，目前外资只能通过QFII投资A股，而直接投资则涉及多个问题，首先是政策上是否许可；其次是政策上如何许可，后者需要包括开户、交易、托管等系列配套规定。

　　没有明确的政策支持，这成为本次花旗意外“落选”的直接原因。

　　如果不能增持，按照本次的发行量和价格，完成增发之后，浦发银行的总股本将达到46.15亿元左右，花旗银行持有的浦发银行股份将从目前的4.2％稀释至3.57％左右。

　　无缘本次增发，其实早有伏笔。

　　一位熟悉浦发银行的人士称，当花旗银行启动中国市场“双战略”以来，这就是一个必然的结果之一。

　　该人士分析了花旗的“双战略”，一边是牵头并购重组中的广东发展银行，希望借此翻盘，赶超已经取得相对优势的全球竞争对手汇丰银行——后者已经拥有交通银行（3328。HK）和中国平安（2318。HK）两家中国金融机构的股份，并保留进一步增持的权利；一边是继续增持浦发，保持对于这家优质上市银行的既得商业利益。

　　除自身机构和业务扩张外，这构成了花旗中国市场的“双战略”。

　　“重组广发和增持浦发是两个团队。”上述人士称。表面上，这是一个鱼和熊掌兼得的战略，但是实际上也是一把双刃剑。

　　2005年的12月21日，花旗和浦发解除了2002年的一纸婚约，签署了＜战略合作第二补充协议＞。

　　根据协议，花旗获得了入股广发行的机会，但是同样也为此付出不少。

　　一位熟悉浦发银行的分析人士称，根据新的协议，花旗原来享有的购股权、认股权和售股权，以及维持股份的权利一并都失去了。

　　这成为花旗无缘本次浦发增发的源头。

　　不过，花旗绝舍不得风韵初成的浦发。签订新方案之时，花旗还承诺不影响浦发的增发，并在监管部门的批准下，继续增持浦发。

　　根据浦发的公告，一个可能的补偿方案是，本次增发之后，在获得监管部门批准的情况下，花旗通过“认购公司发行新股的方式”再增持至19.9％。

　　或许是巧合，海外媒体报道，浦发将于2007年在香港市场发行约100亿港元的H股，同时花旗将利用这个机会增持至19.9％。

　　香港市场的一位基金经理表示，他们已经听说这一传闻。他同时认为，通过购买H股的方式，花旗可以完全规避目前的国内关于外资直接投资A股的政策障碍。不过，这一消息未获得浦发的正面确认。对于花旗的增持，15日浦发银行网上路演，浦发董事长金运回答投资者提问时称：“按我行与花旗的战略合作协议规定，花旗的定向增发应符合三个条件：一是我行股改完成并且本次增发顺利实施；二是法规允许和监管当局批准；三是双方董事会批准。因此具体增持时间目前难以确定。定向增发的价格按规定根据定向增发时的市场股票价格为基础确定。”突破“资本瓶颈”

　　尽管没有花旗的参与，但是这无碍浦发一举突破“资本瓶颈”。

　　过去的三年，这一直是困扰浦发两任董事长的心结。

　　浦发的数据显示，自2003年以来，浦发的资本充足率持续下降，2003年末为8.64％，2004年末下降为8.03％，逼近监管的“红线”；2005年，浦发开始勉力自救，2005年12月火线发行26亿元次级债，勉强守住8％的底线，达到8.04％；2006年上半年，浦发再度发行26亿元次级债，但是资本充足率仍然下滑至8.01％。

　　除了舞动资本之手外，浦发同时还积极调整资产结构，扩张个人业务，减少对于稀缺资本的消耗。

　　不过，这一尴尬的境地将在本次增发之后大为缓解。

　　一份知名券商的研究报告认为：“按增发价格和募集资金60亿元计算，本次浦发增发的股数应为4.39883亿股，扣除发行费用后募集资金净额为59.07亿元。”

　　该报告称：假定不考虑浦发的资产结构调整，计算附属资本时不考虑专项准备中超过银监会建议水平的超额拨备；浦发增发后资本充足率为8.65％，核心资本充足率为5.72％，可维持未来2－3年平稳增长。同时，如果能够发行H股，浦发又将增加一条补充资本的国际通道。对于海外发行，浦发董事长金运11月15日回答投资者提问时称：“浦发银行将拓展多元化不同市场的资本补充渠道，确保资本总量和资本结构满足公司战略发展需要和监管要求。海外上市也是资本补充渠道之一，目前尚无可以披露的计划。”

　　浦发的公告还披露，限于目前的经营环境，经营上仍然面对不小的风险。其中就包括信用风险、资本充足率风险、流动性风险等11大风险。

　　尽管如此，前述研究报告认为，“将发行股数、每股募集资金净额13.43元代入模型，可预测出浦发年底每股净资产为5.5元，摊薄后每股净收益为0.77元；2006年ROE（净资产收益率）为13.92％，ROA（资产回报率）为0.48％。由此可算出本次浦发增发价格的动态PB为2.48倍，在目前市场氛围下基本合理。”

　　同时，“按昨日（11月13日）收盘价计算，浦发2006年动态PB、PE为2.62倍、18.8倍；2007年动态PB、PE分别为2.33倍、15.4倍，维持原有目标价16.1元、评级为‘增持’的投资建议”。