六类机构投资差异明显

　　沪深两市上市公司已经完成了2006年三季报的披露工作，证券投资基金也披露了第三季度投资组合。这些信息显示的上市公司前十大流通股股东持股增减变化情况，也显露出证券投资基金、QFII、社保基金、企业年金、券商、保险机构等机构在三季度的持仓状况，以及与半年报相比的增减情况。

　　1.基金维持高持仓量

　　第三季度基金持有前十大流通股东股票的市值为2718.58亿元，比第一季度增加560亿元，增幅为25.97%。证券投资基金减持的股票数量最多，但少于新进的和被增持的之和，调仓幅度相当大。今年第三季度股票持仓占净值的比例由第二季度的77.48%上升至77.67%，说明基金经理对第三季度市场继续看好。

　　从前十大重仓股占市值的比重看，由今年第二季度的40.98%微升至第三季度的41.07%。从持股集中度看，由今年第二季度的52.90%微降至第三季度的52.88%。基金整体的持股集中度出现了略微下降。第三季度基金整体的持股集中度与第二季度较为接近。总体看，在2006年第三季度市场探底回升创新高的过程中，基金依然保持较高持仓比重，维持原来的持股集中度水平，显示基金对后势继续保持看好。今年7-9月份发行的股票型和混合型基金有17只，估计首发总规模近350亿份，预计最多可有280亿左右投入股市。基金的股票投资规模将会在第四季度继续提升。

　　2.社保基金减持操作

　　以前社保基金一直对市场的预期颇为乐观，保持增仓趋势，但今年第三季度发生了突变。社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为191.10亿元，比第二季度的215.06亿元减少了23.96亿元，减幅为11.15%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，减仓幅度则更大。社保基金第三季度共计持股249002.80万股，比第二季度的266877.05万股，减少17874.25万股，减少幅度为6.70%。

　　和以往相比，社保基金减持的股票数量最多，创历史最高水平，达到79只。尽管被新进建仓的股票数量也较多，但却是2005年三季度以来的最低水平。被持平的股票数量也创出历史最高水平。而被增持股票的数量创出2005四季度以来的最低水平。可见，社保基金进行了十分明显的减持操作，一改以往持续增仓的操作风格。

　　那么是什么原因导致社保基金降低了股票的持仓呢？

　　公开信息显示，随着境外投资的展开，社保基金未来几个月将继续按照年度计划开展各项投资，优化社保基金资产配置结构，积极准备开展境外投资。目前境外投资托管协议已经签署，正在和管理人进行合同谈判，同时将通过股权、产业投资基金和信托3种途径稳健扩大实业投资范围。社保基金似乎正将投资重点转向实业投资和海外投资。

　　10月份，国务院国资委下发《关于开展划拨国有控股上市公司部分国有股充实全国社会保障基金有关情况调查的通知》。《通知》要求，各地方国资委及央企做好划拨上市公司部分国有股充实全国社保基金有关部门的研究、论证工作，要求各地、各企业对划拨本地区或本企业所属国有控股上市公司10%国有股充实全国社保基金可能的影响进行客观分析。毫无疑问，向社保基金划拨国有股，可以弥补当前社保基金的巨大缺口。而从去年起，10%的划拨规定已开始在海外上市的国企IPO时试行。社保基金相应减少在二级市场的股票持仓比重，也可能是为了等待“10%划拨”，否则将可能因划拨而形成股票持有比例过大。

　　3.证券公司调仓幅度大

　　今年第三季度证券公司持有前十大流通股东股票的额度达到205.16亿元，比第二季度的219.95亿元，减少14.79亿元，减小幅度为6.73%。若考虑上证综合指数今年第三季度4.80%的累计涨幅，证券公司减仓的实际幅度更大。证券公司第三季度共计持股353940.38万股，比第二季度的359001.89万股，减少5061.51万股，减少幅度为1.41%。

　　证券公司新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的40%，而第二季度这一比例为57%。持平的股票数量略有增加，但仍处于较低水平。被减持的股票数量则创出历史最高水平。被增持的股票则接近历史最高水平。可见，第三季度证券公司的调仓幅度较大。

　　今年以来，管理层明显加大了对证券行业的清理整顿力度。7月份，中国证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》和《关于发布证券公司净资本计算标准的通知》。为了尽快申请融资融券业务的资格，各个证券公司为了改善资产质量，均加快了整改的步伐。今年年底要基本完成综合治理的主要任务，明年8月要全面实现综合治理目标。在此背景下，证券行业正在加快进入良性发展轨道，对二级市场的投资力度有望逐步增大。

　　4.QFII继续积极增仓

　　QFII今年第三季度被列入前十大流通股股东的股票的市值为237.05亿元人民币，比第二季度的201.01亿元提高了17.93%，而上证综合指数今年第三季度累计上涨了4.80%，结合大盘涨幅相比，不难看出其有明显的增仓行为。如此看来，QFII在第二季度进行减持，回避了7月初至8月初从1757点至1541点的调整，并把握时机积极建仓，抓住了自8月中旬以来这波升势的投资机会。

　　按9月底QFII共计78.45亿美元的获批投资额度计算，被列入前十大流通股股东的237.05亿元人民币的额度的占获批投资额度的38.25%，高于第二季度的35.35%。涉及上市公司家数由第二季度的194家增加至第三季度的213家，有覆盖面扩大的迹象。QFII持股中，被减持的股票由第二季度的41只减少至31只，但仍处于较高水平，持平和新进的股票数量则创出历史最高水平，被增持的股票数量则比第二季度略有增加。由于新进的股票数量占到总数的38.97%，凸现QFII在第三季度进行了较大幅度的增仓和调仓动作。

　　最新数据显示，目前我国已批准了52家海外机构的QFII资格，其中41家QFII已获批共82.45亿美元的投资额度。距100亿美元的QFII额度上限仅剩17.55亿美元。同时，有关部门正在研究QFII参与期货投资的可行性。公开信息显示，在QFII的资产构成中，证券资产为666亿元，占总资产份额的88%。股票、基金、可转债、国债分别占总资产的72%、10%、3%和3%。银行存款89亿元，约占总资产的12%。QFII第四季度将可能继续加大对股票的投资力度。

　　5.企业年金丧失投资机会

　　与其它机构形成较大的反差，企业年金持股规模的持续缩减。今年第三季度企业年金投资股票市值为0.92亿元，比第二季度的1.08亿元缩减了0.16亿元，缩减幅度为14.81%。被列入前十大流通股股东的股票维持3只的水平。

　　2004年4月公布的《企业年金基金管理试行办法》第四十七条的规定，企业年金必须绝大部分投资于固定收益产品，另外，还规定，企业年金投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例，不高于基金净资产的30%。其中，投资股票的比例不高于基金净资产的20%。更为重要的是，由于对年金投资开户“户主”存在争议，造成企业年金丧失了此波升势的投资机会，也无法为市场提供增量资金。

　　6.保险资金趋向谨慎

　　今年第三季度保险资金持有前十大流通股东股票的额度达到203.93亿元，比第二季度的197.97亿元，增加5.96亿元，增幅仅为3.01%。保险机构第三季度共计持股286420.97万股，比第二季度278959.05万股，增加7461.92万股，增幅为2.67%。

　　保险资金新进的股票数量依然保持较高的水平，但比第二季度大为减少，占到所持股票的34%，而第二季度这一比例为70%。持平和被减持的股票数量均处于历史最高水平。可见，第三季度保险资金的投资态度开始转为谨慎。

　　针对此前市场传言，保险资金直接入市的比例将由不超过上年末总资产的5%上调至10%甚至15%，保监会权威人士表示，将根据市场变化积极调整政策，提高股票投资的比例。保监会确实正在研究有关政策，但尚无定论。如按10%的直接入市比例测算，保险资金直接入市的理论额度将达到1500亿元以上，加之投资基金间接入市的资金，保险资金投资股市的总规模理论上可以达到3300亿元以上。据悉，目前我国保险资金股票投资占投资总额不到3%，而美国2004年则达到30%。不过，比例调高并不等于保险资金会按上限进行投资。保险资金投资于基金的额度被要求在15%以内，而历史情况反映从未超过8%。保险资金能够入市的资金确实很多，不过从历史上看，其投资仍然远离上限水平，预计可以增加500亿元左右。

　　总体看，各类机构的投资状况存在较大差异，但整体增仓趋势与第二季度相比出现明显的下降。仅有证券投资基金、QFII有明显的增仓迹象，但证券投资基金主要是新基金所做的贡献。结合大盘在第三季度的涨幅，社保基金、保险机构、证券公司、企业年金均出现不同程度的减仓行为。证券公司伴随着清理整顿的步伐加快，和融资融券业务的展开，第三季度股票持仓将有望出现上升。证券投资基金的持仓市值有望在第四季度，因新基金的加盟而有所提升。企业年金则在制度制约下仍不乐观。在社保基金、保险机构做出减持操作的情况下，一向操作风格与众不同的QFII是否会保持增持趋势，值得密切关注。

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(西南证券 张刚)