作者：王大军

　　“因为普什集团新近又收购了新华内燃机、某机床企业等公司的股权和项目，普什集团本身的经营范围、资产发生了变化，所以，五粮液暂缓收购普什集团股权。”近日，五粮液一位不愿透露姓名的高层称。

　　业内人士认为，五粮液暂缓收购普什是因为遭到了机构投资者的强烈反对。11月8日，某重仓持有五粮液流通股的基金公司某分析师对本报称，因为收购会导致五粮液多元化，不收购反倒是好事。

　　今年5月23日，五粮液发布公告称，“整合普什集团，收购其49%股权事项，公司正积极推进，预计将在近期正式启动。”

　　五粮液随后而出的中报十分亮丽，主营业务收入增长了15.5％，利润增加了39.2％。但是，前四大流通股股东基金天元、基金开元、南方稳健成长和全国社保基金一零一组合，在二季度却分别减持了799.29万股、389.75万股、1893.7万股和997.54万股。

　　8月10日，申华控股(600653.SH)公告称，普什集团拟收购绵阳新华内燃机股份有限公司95%的股权。随后两天，在深证成指上涨1.48%的大好形势下，五粮液股价逆市下跌了4.27%。

　　8月26日，五粮液不得不发布公告称，“公司收购普什集团，是收购部分股权还是收购部分资产尚在论证过程中。”

　　“普什集团经营业务较多，其中涉及非酒类资产，收购股权会导致上市公司多元化，摊薄公司利润，导致公司估值较低。”有机构人士称。

　　近期，五粮液在二级市场的走势也远远落后于泸州老窖、水井坊、贵州茅台等白酒上市公司。

　　显然，收购普什集团股权可能造成的多元化不被市场接受，但不收购，五粮液又面临巨额关联交易，也被市场诟病。

　　长期以来，五粮液的瓶盖、商标、包装都由五粮液集团下属的普什、环球、丽彩等公司提供。普什集团是五粮液集团控股子公司(持股99%)，从2001年起，五粮液每年都从普什集团采购酒瓶盖等产品，2001-2005年关联金额分别达到4.23亿元、5.32亿元、6.71亿元、13.1亿元和8.05亿元。普什集团被业界疑为五粮液转移利润的“绿色通道”。

　　有分析师称，五粮液在处理普什集团的股权问题上遇到了两难困境，左是关联交易，右是多元化。在没有找到较好的处理方式的情况下，暂缓收购是明智之举。

　　光大证券分析师彭丹雪认为，五粮液关联交易的大量存在以及收购方案的不确定，造成公司目前的估值较低。如果未来公司能够只收购普什集团的酒类资产，估值将有提高空间。

　　10月31日，海通证券对五粮液进行了实地调研，并与五粮液管理层就公司当前的生产经营情况、关联交易解决方案、整体上市、管理层激励等问题进行了沟通。其分析师在报告中称，五粮液关联交易的解决是大势所趋，其大额关联交易不会长期存在。并称，从宜宾市国资委的态度看，宜宾市政府更希望只是酒类资产整体上市。但因现在的宜宾市政府正在换届选举，尚未有更多精力关注五粮液的整体上市。海通证券预计，明年3月后，五粮液的解决方案将启动。

　　不过，收购操作中还有另外的难点。“如果仅收购普什集团酒类资产，可以满足投资者尤其是机构投资者的要求，但这涉及到资产的作价问题，比较麻烦。”五粮液高层称。

　　但五粮液必须抉择。

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