美银行家称中国搜索和门户业务强于网游

　　导语：美国银行家罗伊德·萨卡扎吉(Lloyd Sakazaki)近日在自己的投资博客中撰文指出，中国主要互联网公司都已经或即将发布最新季度财报，它们的主体业务各不相同，因此增长速度和发展前景也有很大区别。对于投资者来说，只有对目标公司的业务模式、市场趋势和增长潜力有较深入的了解，才更有可能在投资中获利。

　　过去的两周里，中国主要互联网门户新浪和搜狐、中国第一大搜索服务提供商百度都

发布了2006年第三季度财报。网易也于本周一发布最新季度财报，在此之后，TOM在线和盛大都将于美国东部时间11月9日发布财报，第九城市发布财报的时间为美国东部时间11月15日。

　　从新浪、搜狐和百度发布的财报来看，前两家公司的网络广告营收增长势头强劲，超过了分析师的预期。受优异业绩的推动，新浪和搜狐股价均在发布财报后的两个交易日里上涨了8%到10%。百度第三季度营收和净利润同样超过了分析师的预期，但由于第四季度营收预期未能令投资者满意，该公司股价一度出现较大幅度的下跌。

　　新浪、百度和网易等中国主要互联网公司的业务模式有着较大的区别，从营收来源和发展趋势来看，它们可以划分为以下三类：

图为：中国网络股营收一览

　　-搜索(高速增长)：虽然百度的营收最少，但增长速度却最快。百度的付费搜索营收一直保持着20%到40%的季度增幅，比很多进入“增长股”行列的公司还快四到五倍。

　　-门户(快速增长)：由于品牌广告业务稳步增长，新浪、搜狐和TOM在线等互联网门户的营收一直保持着5%到10%的季度增幅。不过，中国移动近期针对移动增值服务业务出台的新政策，给上述几家公司的整体营收带来了一定的负面影响。

　　-网络游戏(增长不稳定)：网易来自网络游戏和门户(包括广告和无线增值服务业务)的营收之比为85：15。得益于大型多人网络角色扮演游戏《梦幻西游》和《大话西游2》的优异表现，网易营收过去一年一直保持着较高的增长速度。盛大营收的走势充分体现出网络游戏行业的不稳定性，由于主要网络游戏受欢迎程度下降，该公司的营收也随之出现下滑。与之相比，第九城市的营收则取得突破性增长，原因是该公司代理的网络游戏《魔兽世界》大获成功。

　　除营收之外，净利润率也表明了上述三项业务的差异：

图为：中国网络股净利润率一览

　　-搜索：百度的净利润率保持在30%左右的水平(与Google类似)。

　　-门户：新浪、搜狐和TOM在线的净利润率通常在15%到25%之间。

　　-网络游戏：网络游戏运营商的净利润率各不相同。例如，由于网易运营的网络游戏为自主开发，因此其净利润率高达55%到60%，远远超过其它互联网公司。盛大的净利润率则很不稳定，这主要由于该公司正在向“免费游戏”的业务模式转型，而且还进入了全新的家庭娱乐市场。由于采用授权模式，第九城市的净利润率远远低于网易。

　　整体来看，搜索和门户业务的营收可预测性及利润率要高于网络游戏。由于投资者在选择目标时往往会避开不稳定的行业，因此相关公司价值将会打一些折扣，这一点已经体现在公司的市盈率中。基于2007年每股收益预期，第九城市的预期市盈率为12.5倍，网易的预期市盈率为13倍。与这两家以网络游戏业务为主的公司相比，搜索服务提供商百度的预期市盈率高达51倍。(摩尔）