外管局一纸禁令，震动国内外市场。

    10月27日，国家外汇管理局向相关机构下发了《关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》（以下简称《通知》），禁止内地银行在境外进行NDF报价。

    此通知被业界解读为监管层加强监管内地外汇资金流出，以促进内地远期外汇市场的发展。但业内人士认为，由于NDF市场与内地市场之间存在套利空间，监管层的规定恐怕难以阻挡国内机构的套利冲动。而目前面对企业的国内远期结售汇市场报价，也有可能受到此项禁令的影响。

    监管困难 国内机构多有参与

    在人民币汇率一路飙升之时，国家外汇管理局首次明确远期结售汇履约应“本金全额交割”，不得进行差额交割。

    《通知》规定，未经国家外汇管理局批准，境内机构和个人不得以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易，银行应在规定范围内对客户提供规避人民币汇率风险的产品服务。

    在上世纪90年代，外管局也曾经发布规定不准许国内机构进行NDF交易,但是长期以来，国内银行和机构却一直暗中从事NDF业务。

    某国有银行国际业务部人士向记者表示，很多银行的操作都通过境外分行或者境外合作行进行。据了解，企业交给银行的外汇担保，无须汇到境外，只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证；赚取的利润也只需存到境外银行的账户即可。

    “事实上，银行也有部分经营性外汇资金可以留在国外，进行各种操作。一般年终结算时再回来转换成外汇储备。”

    因此，业内人士认为，事实上，对于内地机构从事NDF业务，外管局监控难度很大。 此次严控效果如何还有待观察。

　　NDF滋生套利空间

    目前内地实行的是结售汇制度。以结汇为例，内地企业收到外汇后，必须到银行把外汇卖出，换成人民币。银行得到企业的外汇之后，有两种途径对冲汇率风险，一种是在内地银行间市场与内地机构进行平盘；另外一种是到国外的NDF市场进行平盘。

    兴业银行外汇交易员张力向记者解释说，境外NDF市场是一个纯粹的投机市场，它的报价完全是按投资者的心理预期确定的。而由于目前内地的远期结售汇基于真实的贸易背景，企业必须有真实的贸易合同作为基础，才能进行结售汇。因此内地的远期外汇市场反映了客户结售汇的真实需求，两者的报价有所区别。而这种价格差距正好滋生了套利空间。

    目前内地机构投资者在NDF市场套利的模式主要是两种：

    一是利用NDF报价和国内报价的差价，选择向国内银行远期卖出美元的同时，通过NDF买入远期美元，达到获利的目的。 “目前NDF与国内市场一年期的价格仍旧有30点左右的差距。”例如，银行公布的1年期远期结售汇水平在7.8（人民币兑美元，下同）左右，而NDF的报价已在7.6左右，这就存在明显的套利空间。

    另外一种方法是利用NDF报价的波动套利。例如目前在人民币升值预期下，投机者可以在NDF报价贴水收窄至较低水平时买入人民币，然后在一段时间后，在贴水更高的水平卖出人民币，从而达到套利的目的。

　　企业避险工具匮乏

    某国有银行外汇交易员向记者透露，有些操作NDF的国内银行，通常会根据NDF报价来确定内地远期结售汇的价格。例如一年期的远期合约，在NDF报价为7.6，那么在国内就可以向企业1年期远期结售汇水平报7.7甚至更高的价格，从而赚取差价。

    问题是，如果银行没办法在NDF市场上平盘，是否会影响到银行在远期结售汇市场的报价呢？

    广州市农信社国际业务部徐日光表示，目前企业对于内地汇率避险工具的意见，多数是来自于价格。与NDF的报价相比，内地远期结售汇的价格灵活性较差，价格区间也与NDF有差距。

    东莞鞋业公司某企业负责人向记者表示，去年，银行曾经向他推荐一款远期结汇交易与NDF的组合业务。双方按锁定的远期汇率签订协议后，届时只需交割买卖差价，“不用本金交割，可以减少占用资金。”但今年此项业务停办了。他表示，如此一来增加了其避险的资金成本。另有某台商表示，由于是委托境外银行进行NDF业务，故其受禁令影响不大。今后仍旧会用NDF规避汇率风险。

    上述国有银行国际业务部人士表示，由于目前内地远期市场仍旧不活跃，全面禁止内地银行进行NDF报价，银行向企业报出的远期结售汇的价格将有可能受此影响。

    NDF即无本金交割远期外汇（Non-DeliveryForward），是一种远期外汇交易模式，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。交易双方在签订买卖契约时不需交付资金凭证或保证金合约，到期时亦不需交割本金，只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额进行清算并收付。（记者：巫燕玲）