作者：王其

　　作为中国证券市场有史以来最大的一场制度变革，股权分置改革已取得了重大突破———截至目前，已完成股改和启动股改程序的公司已达1184家，占上市公司总家数的88%，市值占比更是高达95%。然而，随着股改进入收尾阶段，股改的难度也明显加大，不仅各批次股改公司数量稀少，启动股改公司的股改方案也常常“难产”。从股改的难点来看，这些股改“钉子户”主要可以分为以下七大类。

　　1　　大股东占款待清偿

　　在股改的各大难题中，大股东占款问题首当其冲，该问题不能如期解决，不仅将影响到上市公司股改的进程，也会严重阻碍公司未来的发展。

　　深沪证券交易所发布的最新清欠公告显示，截至2006年10月31日，两市还有100家公司仍存在资金占用问题，其中80家都是未股改公司，占到了目前股改“钉子户”的一半以上。其中，仅S三九一家，大股东占款金额就达到37.41亿元，占待清欠总额的14.25%。此外，占款金额较大的还有，S*ST托普(8.17亿元)、S*ST科龙(5.36亿元)、S*ST重实(5.07亿元)、S*ST三农(5.02亿元)，对于这些公司来说，大股东解决或承诺解决欠款问题无疑将成为启动股改的一个先决条件。

　　2　　重组进程影响股改

　　统计显示，在目前的159家待股改公司中，有80家为ST、*ST公司，对于这些徘徊在生死线上的公司来说，依靠现有业务脱贫解困似乎并不现实，摆在他们面前的只剩下重组这一条路，不少公司的股改也因此停滞不前。

　　S*ST金荔三季报就明确表示，公司的股改将取决于公司的重组，年内如果公司的重组成功，股改将同步进行；S*ST联谊也表示，公司计划股改与重组相结合，预计年底之前完成；S*ST数码(4.52,-0.24,-5.04%)三季报也指出，本公司拟结合重组启动股改，重组意向确定时可同时启动股改。数据显示，在三季报中有近一半未股改上市公司作出了类似的表述。

　　3　　大股东整合影响股改

　　除自身重组因素外，大股东的整合计划也成为一些上市公司无法启动股改的原因。

　　中石化系上市公司泰山石油就指出：公司控股股东中国石油化工股份有限公司表示，整合下属子公司是中国石化的一项长期策略，但由于中国石化及其集团公司下属子公司较多，结构较为复杂，因此将根据各自特点适时分批推进整合，成熟一家，推进一家。

　　另一家中石化系公司S武石油也表示，几年来大股东中国石化与公司董事会一直在寻求控股权转让和整体资产重组的解决方案。全国股权分置改革试点开始后，中国石化又确定了将控股权转让、资产重组、股权分置改革结合起来，整体推进的重组模式。由于整合下属子公司是中国石化的一项长期策略，且中国石化下属子公司较多，结构较为复杂，因此将根据各自的特点适时分批推进整合，成熟一家，推进一家。

　　4　　股权归属成障碍

　　值得注意的是，即使是一些重组已取得重大进展的公司，也因股权归属问题未能明确，仍然徘徊在股改大门之外，这中间，S*ST屯河最具代表性。

　　早在2005年6月，中粮集团一年前与华融公司签订协议,受让其托管原德隆系4企业所持S*ST屯河法人股，并着手重组屯河，此举曾被誉为德隆危机善后的成功样板。此后的一年间，中粮集团为S*ST屯河还清14亿元银行债务，加上注入的资金，共计为S*ST屯河注资约21亿元。

　　不料，正当以前按计划推进时，却传来S*ST屯河股权因被银行质押及被法院冻结，无法过户给中粮集团的消息，这种股权不明晰的状况不仅严重阻碍了S*ST屯河的股改进程，甚至再度将公司推到退市的边缘。

　　统计显示，在三季报中明确提出因股改冻结、质押、诉讼、股权转让手续等问题，无法进行股改的还有S*ST望春花、S*ST新太、S*ST朝华、S石纸、S开开、S兰铝、S*ST一投、S绵高新、S藏药业等多家公司。

　　5　　外资持股限制多

　　从某种程度上说，外资股东是把“双刃剑”，既能造成二级市场的重大利好，也能造成巨大的利空悬念，后一点在股改中尤为明显。在目前尚未股改的公司中，就有不少是因为这一原因暂时受阻的。

　　闹得沸沸扬扬的凯雷徐工并购案就是外资问题阻扰股改步伐的典型。去年10月，凯雷集团欲以3.75亿美元的价格收购徐工机械85%股份。然而，外资并购威胁国家经济安全的大讨论逐日升温，徐工并购案几经波折，令公司股改不断推后。此外，深发展股改的一度受挫，在一定程度上也是因为外资大股东的特殊原因。

　　6　　庄股祸乱殃及池鱼

　　在现有的未股改公司，有一些因为历史上受到恶炒，流通股集中在少数庄家手中，而无法启动股改，这类公司中尤以S哈药最具代表性。

　　在S哈药最新股东名单中，南方证券以71858.08万股位列公司第一大股东，其持股比例占到了S哈药总股本的57.86%，流通股的88.68%。为此，公司三季报明确表示，对于股权分置改革，非流通股东哈药集团有限公司表示，将在积极推进解决原南方证券违法违规持有本公司的股票依法妥善处理的同时，尽快启动公司的股改工作。

　　实际上，南方证券违法违规持股的影响还不止如此，今年8月31日，沪深两交易所发布了《有关上市股权分布问题的补充通知》，按照这一规定，S哈药因南方证券的集中持股，导致社会公众持股的比例低于10%，触及“不再具备上市条件”的条款。这也意味着，公司在无法股改的同时，还面临着退市的风险。

　　7　　立案稽查进行中

　　一些上市公司还因为正在被监管部门立案稽查，而无法启动股改。在三季报中就有不少上市公司作出了这样的表述。

　　如S*ST国瓷就指出，由于公司目前正在被立案稽查，根据《上市公司股权分置改革管理办法》第十九条的规定，经与非流通股股东协商，在立案稽查结束后，公司将启动股改工作。而S*ST海纳也表示，将待中国证监会立案稽查结束，并征询监管部门同意后，争取在2006年年底前与各主要股东协商启动股权分置改革。