根据国家统计局公布的数据，中国第三季度国内生产总值同比增长10.4％，比上季度回落0.9个百分点，显示宏观调控初见成效。但是贷款需求居高不下、流动性仍然异常宽裕，中国经济存

　　在再次反弹的隐患，央行可能再次动用行政手段和数量手段进行宏观调控，并且仍有可能进行一、两次的加息。

　　正视经济中的隐患

　　9月份，工业企业利润同比增长29.6％，比上月加快0.5个百分点，为近年来的最高增幅。工业企业利润不断加速成长，在某些程度上诱使固定资产投资再次陷于过热的状况，特别是在美国经济可能放缓的情况下，增加了今后经济调整的压力。

　　贷款需求居高不下，只要行政管制略有放松，随时可能反弹。中国央行最近发布的2006年第三季度全国银行家问卷调查显示，第三季度贷款需求景气指数止住了连续3个季度上扬的势头，与上季基本持平，但贷款需求仍处于高位，达66.6％。自2004年以来，今年二、三季度的贷款需求景气指数仅低于2004年第一季度的68.9％。

　　中国制造业采购经理指数继续回升，意味着中国经济可能再次反弹。中国物流与采购联合会发布的最新统计显示，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为57点，比8月上升3.9点。从去年1月起，中国PMI指数已连续21个月高于50％，显示中国制造业经济继续处于增长周期。8月份开始指数出现向上转折，可能意味着经济运行基本消化了宏观调控的影响。

　　值得关注的是，发电量在固定资产投资和工业生产增幅回落的情况下大幅飚升。8月份发电量同比增长18.89％，比上月提高3.37个百分点。这可能透露出中国的固定资产投资的统计数据可能被地方政府压低。

　　流动性仍然异常宽裕

　　央票对冲外汇占款已经力不从心，银行间流动性长期居高不下。

　　2006年9月末，国家外汇储备余额为9879亿美元，同比增长28.46％。今年1－9月份，外汇储备增加1690亿美元，同比多增加99亿美元。其中，9月份外汇储备增加159亿美元，同比多增1亿美元。由于外汇储备的增加，外汇占款的增长远远高于基础货币的增长。

　　为了对冲增加的外汇占款，中国央行被迫发行央票回笼基础货币，使得央票占基础货币的比重直线上行，达到45％以上。如果外汇占款持续上扬，估计通过央票回笼基础货币的方式将难以为继，银行间流动性将长期居高不下。

　　充裕的银行流动性推低了市场利率，迫使商业银行增加贷款以促进利润增长。如果要维持人民币汇率的稳定，必然引致更加充裕的银行流动性，并带来贷款的超高速增长，使得固定资产投资过热和产能过剩问题愈演愈烈。特别是在美国经济放缓的情况下，这种风险尤为突出。

　　宏观调控不容松懈

　　中国的经济过热有点像“牛皮癣”，如果不解决根本性问题，将久治难愈。因此，必须增强货币政策的独立性，尽快在美联储降息前将经济过热问题彻底抑制住，否则将导致经济过度调整和人民币过度升值。

　　我们认为，明年上半年中国可能再现经济过热问题，加息压力依然存在。在美联储市场利率不断下行的情况下，中美之间的利差将会不断收窄，并因此导致人民币升值压力增大。

　　在春节之前，由于固定资产投资增幅已经得到初步控制，估计中国政府缺乏动力提高存贷款利率；在春节之后，我们预计固定资产投资和银行贷款再次反弹，经济过热可能再次重现。尽管中国政府可能再次动用行政手段和数量手段进行宏观调控，但仍有可能进行1－2次的加息，以抑制贷款的增长，控制经济过热。

　　我们预计，人民币年升值的幅度将在3－5％之间，到今年底预计人民币对美元汇率将达到7.8左右；到明年中达到7.65左右，到明年底达到7.5左右。

(责任编辑：孙可嘉)