国美电器的成功，构成了中国连锁商业史上的一个典范；黄光裕——早年还包括他的兄长黄俊钦的创业故事，展现给世人的正是一个白手起家最终成为中国首富的奇迹。

    故事的另一面，则始终伴随着外界对黄光裕兄弟创富源泉及手段的争议，以及对日益庞大也日具市场杀伤力的“国美模式”的批评。

    正在调查中的北京中行贷款案，披露出黄光裕兄弟早年鲜为人知的“原罪”。而在2000年后由黄光裕加速放大的“国美奇迹”已为众人周知，其鲜亮的底色上也投有黯淡的斑影，未来亦并不明朗。

    借壳上市

    约在2000年中，国美香港IPO方案最终流产，黄光裕将目标调整为借壳上市，从而迈出以境外证券市场倍增自身财富的第一步。

    2001年中，黄光裕将北京鹏润大厦内的三间物业置入香港公司京华自动化（香港交易所代码：0493），获得1200万港元现金及在上市公司13.4％的股份；次年，再以现金1.35亿港元认购京华自动化配售股份，之后经少量减持，持股上市公司74.5％，并将公司更名为中国鹏润。

    同样在2002年，黄光裕控制下的上市公司中国鹏润收购位于北京朝阳区西坝河北里的一处地块，宣称公司将转向物业开发及经营。此举表明，这一时期黄光裕在港上市的目标，还是着眼于内地房地产的融资和开发。

    借壳上市需要大笔资金，而借壳之初，公司在香港市场又并无融资能力。正是在这段时间，黄光裕透过一家担保公司，从北京中行陆续贷出4亿余元汽车贷款。“这些贷款非常零碎，很多都是100多万元一笔。”知情人透露，“做车贷非常麻烦，但他仍然以零敲碎打方式，在三年时间里贷出四个多亿，大多数流向境外，反映出当时他在境外极需用钱。”

    时间很快到了2004年，国美电器在黄光裕财富王国的权重日益加大。这一年，国美电器跃居“中国连锁百强”第二名，宣称拥有227家门店，全年销售额超过230亿元。“他这时的想法已不再是用上市公司融资，而是要在国美品牌最值钱的时候尽快套现。”一位黄光裕早年的同事说。

    2003年4月之后的一年间，国内各地19家国美子公司的资产被置入新成立的国美电器有限公司，新公司由黄光裕个人全额持有。截至2004年6月，这19家子公司拥有全国各地共计94家国美电器门店，净资产为4.48亿港元。当月，香港的中国鹏润以83亿港元代价，从黄光裕手中收购国美电器有限公司65％股权，所购股权折合净资产价值尚不足3亿港元。

    这次收购并未涉及现金，而是由中国鹏润向黄光裕发行共计83亿港元的股票及可换股票据。不久，黄光裕将票据全部转为股份，总计持股上市公司超过七成，并将公司更名为国美电器。

    当年下半年，黄光裕通过数次减持，在市场套现近30亿港元。“这相当于国美电器的无形资产的套现，他选择了最佳时机套现，做得非常漂亮。”一位接近黄光裕的人士说。

    部分减持后，黄光裕仍持股国美电器约65％；以当年市值计，其身家已超过百亿港元。黄由此跃居2004年“中国百富榜”榜首。