|
□ 德意志银行大中华区首席经济学家 马骏
经过几个月的宏调之后，7、8月份投资和工业产出增速明显放缓，但固定资产投资的降速可能被夸大。据官方统计，8月份城镇固定资产投资的同比增幅从6月份的34%急剧下降至21.5%。8月份工业增加值同比增幅也从6月份的19.5%显着下降至15.7%。然而，多个实体经济的数据显示，固定资产投资的减速程度可能被夸大。6至8月间，与固定资产高度关联的
重工业产出增幅仅下降3.7个百分点，至17.1%。更难解释的是，8月份的电力消耗同比增幅加快至18.9%，而6月份则为14.7%。另外 在6月至8月之间货运量和水泥生产的同比增长速度也在提高。当然，也有与固定资产投资走势相一致的行业数据，如钢产量的增幅，其同比增幅从6月份的32%下降至8月的19.8%。
综合上述，鉴于固定资产投资和工业产出数据在趋势上的一致性，我们认为固定资产投资增长确实在放缓，但实际增速的降幅很可能小于统计数据所显示的13个百分点。
三、四个月前的政策共识是必须“坚决遏制投资过快的势头”。但在近期固定资产投资和工业增加价值增长减速后，宏观政策的争论似乎再次回到“经济是否确实过热”的问题上。有一些反对进一步政策紧缩的论点正逐渐取得影响力，一部分论点甚至建议应松动目前调控措施的执行力度。
我们认为，暂且不论上述论点是否正确，这些论点有可能在某种程度上转化为政策共识，即20%的固定投资增长率是可接受和长期可持续的。这对政策制定具有重要意义：例如，如果政府看到固定投资增长在接下来几个月进一步放缓至20%或更低以后，它对项目和土地供应的严格审批等行政紧缩措施可能会有所放松。此外，2007年的财政政策也可能不如我们过去预期的那么紧，非银行融资活动的增长也可能会十分活跃。基于这些因素，我们感觉到2007年的固定资产投资增长和 GDP增长面临有相当的上行风险。
减少经常性账户盈余的中期政策选择。中国经常账户盈余占GDP的比例从去年的7.2%上升到今年上半年的8%，这意味着外部失衡现象更趋严重，由此而带来的人民币升值压力也相应加大。我们的实证研究表明，在6个可以计量的变量中(汇率、消费、外商直接投资、加工贸易占出口的百分比、财政盈亏和全球需求)，只有3个变量对贸易平衡情况具有重大影响。以对历史上经常性帐户盈余变动的解释能力先后排序，它们分别是汇率、全球需求和外商直接投资。刺激消费和促进财政平衡的政策从理论上来说是有助经常账户趋于平衡，但在实际操作上，这些政策的可行性和有效性都较小。
更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。
| 
