【作者：张居正】

　　10月16日，停牌一个多月的成都建投（600109.SH）公告：即日起进入股改程序。

　　成都建投股改程序即国金证券“让利”借壳上市过程，公司不再向流通股股东支付对价。

　　从8月中旬相中成都建投这个好“壳”，到10月15日公布借壳上市方案，国金一路衔枚疾进，紧锣密鼓。

　　“当时我们转了一圈后，突然发现其实身边就有一个好公司，那就是同城的成都建投。”10月16日凌晨2点，刚从上海飞回成都的国金证券总裁张峥笑对记者。

　　从去年涌金逢低买入国金证券到今年借壳上市，再从涌金系云南国际信托总裁调任国金总裁，张峥这位见惯证券市场十年风云变幻的业内资深人士，笃信掌门人魏东资本运作思路之稳健务实。

　　“国金借壳成都建投，这是个多赢格局。政府除了获得较高的转让回报，还看到了本地券商（国金）迅速做大做强的前景，而我们虽然做了牺牲，让利不少，但以空间换了时间，至于流通股股东，手里股票从一个传统的基础设施公司变成了盈利状况良好的券商，更是大赢家。”张峥并不讳言自己的方案优点多多。

　　涌金夯实国金

　　国金证券是少数2004年、2005年及2006年连续三年保持盈利的券商，其前身为成都证券。

　　两次增资扩股后，2003年，注册资本增至1.28亿元。

　　直到此时，成都证券始终是个偏安一隅的小券商，虽未做大，但业绩却还拿得出手。

　　在全国经纪类券商中，成都证券2003年的营业利润率名列第一、利润总额与净资产收益率名列第二，2004年，其营业利润率与利润总额均列首位。

　　“成都证券不是综合类券商，没有从事自营业务，所以规避了市场风险。”张峥实话实说，“这正好与涌金稳健务实的风格相似，所以我们有缘走到了一起。”

　　2005年4月，成都证券再度注资至5亿元，涌金通过旗下长沙九芝堂集团和湖南涌金成为控股53.32%的大股东。

　　随后，国金证券重塑公司经营模式：以经纪业务为基础、以投资银行业务和资产管理业务为突破、以自营投资为重要辅助的多元化盈利格局，并通过强有力的研究推动型业务模式带动整体业务发展。

　　“涌金进来后做的第一件事，就是以大资金投入研发力量。这在中小券商中是很少见的。”国金证券董秘刘邦兴告诉记者。

　　2006年上半年，国金证券账面净资产5.74亿元，实现利润总额9400万元，净利润6028万元，净资本收益率在全国券商中排名第35位，净利润总额排名第45位，处于中上游水平。

　　国金证券现有14家证券营业部，其中上海2家、北京1家、成都11家（其中1家将迁往长沙），公司在成都有7家证券服务部。

　　2006年6月，国金证券通过评审，成为西南唯一的综合性规范类证券公司。

　　国金借壳建投

　　“我们进入成都证券时，是想过上市，但想的是自己做上市，因为财务指标完全符合上市条件，但控股股东发生变化后三年内不能上市，所以借壳上市成为现实的选择。”张峥坦言。

　　今年8月开始，国金证券四处找壳。

　　在和两家央企下属公司以及一家已暂停上市的小盘股谈判破裂之后，国金发现成都本地的成都建投正就股权转让全国选秀，于是双方最终走到了一起。

　　“成都建投有三大优势：一是未股改，二是本身资产质量好，盘子小、壳干净；三是注册地都在成都，便于沟通。”张峥娓娓道来。

　　而对于成都建投大股东成都市国资委，尽管参与公平竞标的七家企业来头都不小，但国金证券的综合评分最高。毕竟，在国金证券出价较高的前提下，培育本地券商做大做强也是政府工作题中应有之义。

　　最终的重组方案，几乎是各方都笑着接受：成都建投拟以全部资产和负债及新增股份与九芝堂集团、湖南涌金和舒卡股份（000584.SZ）所持有的国金证券合计51.76%的股权进行置换。

　　具体来说，成都建投拟置出净资产审计值为1.98亿元，评估值为2.2亿元；拟置入国金证券51.76%股权交易价格为6.63亿元，置换差价部分由成都建投向交易对方发行不超过7500万股新股作为支付对价，每股发行价格为6.44元，发行日期为证监会核准之日起的6个月内。（详见本报10月13日《国金证券借壳定盘》）

　　“整个交易过程，国有股权卖出价格相当于每股6.18元，是净资产的2.2倍。达到了国有资产保值增值的目的。”张峥扳着指头细算。“另外，为了保障流通股股东利益，我们做出了很大让步。根据红塔证券出具的估值报告，国金证券的整体价值在16.6亿—17.37亿元，但最后国金整体价值作价12.8亿元，只相当于合理市场估值下限的77.11%。”

　　“国金证券这个方案应会受到追捧。”泰阳证券研究所副所长刘亚辉博士研判。

　　“基于国金的历史财务资料及未来盈利预测信息，假设不考虑分红影响，则该交易价格的预期市净率不高于2006年2.12倍、2007年1.79倍、2008年1.48倍；预期市盈率不高于2006年14.22倍、2007年11.58倍、2008年8.43倍。与广发借壳延边公路的方案相比，广发2006年赢利预测为7.3亿，净资产约28亿，交易价格约130亿，交易价格市净率约4.6倍，交易价格市盈率约17.8倍。比较而言，国金证券估值较低，而且，国金证券预测了今后三年的盈利，并承诺若未实现预测盈利，大股东将以现金方式全额补足。”

　　·国金证券“历程”·

　　1990年12月成立时名为成都证券，注册资本1000万元；

　　1997年2月，更名成都证券有限责任公司，注册资本增至2500万元；

　　2003年1月，更名成都证券经纪有限责任公司，注册资本增至1.28亿元；

　　2005年4月，更名成都证券有限责任公司，注册资本增至5亿元；

　　11月，更名国金证券有限责任公司。