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陶冬：中国移动市值超沃达丰意义深远
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| 发布时间：20061017 点击数：26 作者：陶冬 转载出处：新财富 录入：龙珊 |
今年8月，中国移动以总市值1328.8亿美元超过沃达丰，成为世界电信业的一哥。二者的此消彼涨，是新科技与旧科技的对决，是世界级老牌蓝筹公司与新兴市场后起之秀的对决，意义十分深远。
2006年8月10日对多数人来说，不过是寻常的一天，但对中国移动却是里程碑式的时刻。这一天，中国移动股价达到33.42美元，以总市值1328.8亿美元超过沃达丰，成为世界电信业的一哥。中国移动的用户人数全球第一，网络容量全球第一，公司规模全球第一。鼎盛时期的沃达丰是电信界的王子，对于初出茅庐的中国电信企业，曾是那样地可望不可及，遑论超越。
沃达丰与中国移动的此消彼涨，意义十分深远。这是新科技与旧科技的对决，是手机视频会议与传统短信业务的对决，是发达市场追求ARPU（每用户平均收入）与发展中国家追求市场扩张的对决，是世界级老牌蓝筹公司与新兴市场后起之秀的对决。在这场对决中，中国移动凭借“小米加步枪”的短信业务和不断渗透的国内市场，击败了3G翘楚、跨国电信巨人沃达丰。
中国移动2006年的市盈率为16.4倍，预计2007年为14.5倍，远远超出沃达丰2006年的11.2倍以及2007年的10.9倍。投资者对中国移动的信心，明显高过沃达丰，因为前者在今后三年的收入增长（CAGR）为10.3％，而后者仅有3.9％，前者的投资资本回报率（ROIC）为26.8％，而后者仅有15.5％。中国移动的股价自2004年1月起上升了122％，同期沃达丰股价下跌18％。
将中国移动与沃达丰相比，未必完全合适。毕竟两者的商业模式不同，市场环境不同，增长动力不同。沃达丰的2G市场已经饱和，收入增长来自客户向3G的过渡以及由此带来的新收费项目。沃达丰实行的是全球战略，通过资本杠杆向海外市场扩张，不过除本土之外并无垄断地位，竞争相当惨烈。
沃达丰股价在2000年时曾达398便士，而今天只有114便士。这里不仅可以看到IT泡沫破灭的遗迹，也凸显着3G业务的尴尬。笔者看来，3G开发是现代版的闭门造车—技术主导、推广不力。在创意上其实发明甚多，不过在吸引客源上却始终不得要领。内容开发是3G的另一致命弱点—真正为消费者带来重大方便、令他们心甘情愿付费的产品太少。缺少规模效应，成本自然高昂，内容供应商积极性也就不高，由此形成恶性循环。现在看来，工程师们发明新玩意，希冀人们蜂拥而上自愿改变消费习惯的想法过于天真。通过手机订花或者在闹市行走时开视频会议的消费者其实不多，愿意付费消费的更少。
3G运营商营销出师不利，腰间却挂着两块沉重的石块—3G牌照费用以及市场推广开支。欧洲当年颁发3G牌照时的巨额费用，成为电信商的财政噩梦。沃达丰一家在欧洲十国便缴付了222亿欧元的3G牌照费，对公司现金流状况的影响可以用“灾难性”来形容。同时，沃达丰在将客户由2G推向3G的生死之战中，市场推广开支占其非人员/资本支出的比例达到60％，成本压力可想而知。
这些是中国移动不必背负的包袱。中国只有三成消费者拥有手机，新客户、新业务、新话务，足以支持目前的公司盈利，从农村到彩铃，从WAP到即时通信，商机处处。除夕一夜的27亿条短信，足以使中国移动的海外同行们眼红。这证明高科技与低科技的含金量是相对的，也揭开了中国移动22％净资产收益率（ROE）的秘密。
笔者对3G业务并不感到全面悲观，只是新技术的崛起以及新生活方式的流行必须假以时日。日本是3G推广最成功的国家，3G用户已占手机用户的八成，证明3G推广是可以成功的。GPS卫星定位在许多国家迅速走红，证明消费者愿意为好的、真正有用的服务付费，且看类似概念如何应用到手机上。苹果在iPod、iTunes等电器融合上进展良好，移动通信产品很快会推出，可能在电信与娱乐之间辟出一条蹊径。
中国在3G业务上起步迟缓，WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000之间的制式之争，拖累了相关的基础建设以及产品推广，销出的3G手机也多被当作2G手机使用。然而塞翁失马，焉知非福。今天的3G技术，较两年前更加成熟，设备成本大幅下降，可提供的内容在增多，手机的质量及选择范围有明显改善。起步晚，有时意味着避免前进路上不必要的弯路。中国在3G业务上，很可能再演2G发展上的后发优势。
不过自满是要不得的。中国每月新增2G用户650万人，而印度已经升到每月500万人。印度的市场拓展空间可能比中国还大。中国移动背后，也有追兵。
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