国庆长假期间，金属期货悄然以阴线报收，未能再现春节和“五一”长假后的井喷行情。笔者认为，在美联储加息所致流动性趋紧、房地产降温、中美两大经济发动机助推减缓背景下，具有先知先觉特性的基金逐步淡出基本金属市场，后者可能出现质变。
众所周知，本轮商品牛市两大根基是全球经济强劲增长和流动性过剩。在持续五年牛市后，美国开始实行紧缩性货币政策，房产周期出现逆转，中国也采取了多管齐下的宏观调控政策，多项先行指标显示，世界经济的两大发动机助推力已经开始减弱，世界经济开始减速，先知先觉者基金也提前做出反应，正在逐步退出商品市场，正所谓“成也萧何、败也萧何”，世界经济周期性的变化，决定基本金属市场即将质变。
“经济发动机”减速
美国采购经理人协会(ISM)发布的月度制造业数据显示，9月份PMI综合指数较8月份的54.5下降1.6至52.9，为2005年5月以来最低水平。ISM主席Norbert J. Ore称，数据下降显然受到利率提高和房产市场降温影响。独立预测机构美国经济周期研究所(ECRI)公布数据显示，衡量美国未来经济增长状况的领先指标近日下滑至自2005年12月以来的最低水准，ECRI主管阿楚坦表示，“一周领先指标下滑至9个月低位，令美国经济复苏前景不是很明确。”
另一发动机—中国近来也发生了显著变化。针对投资过热，中国采取了一系列宏观调控措施，在地方与中央政府重复博弈中，结果必然是地方政府将过热的投资增长调整下来。随着一批违规批地、收受商业贿赂的政府官员被处理，中央政策的威信重新得到确立，从政策到市场的传导管道也得到疏通，各市场参与者预期上均出现了变化。在最近发布的房地产数据中，8月份国房景气指数回落0.20点，房地产开发投资11063亿元，同比增长24.0%，增幅比去年同期回落4.8个百分点，全国70个大中城市房价涨幅放缓，回落与放缓直接反映了宏观调控的效果。
同时，2002年走出紧缩后的中国经济，经过5年的持续投资和高速增长，投资周期高峰已经过去，今年前8个月新上项目投资的增长率已经大幅下降到11.4%，投资需求占目前拉动经济增长需求份额的60%左右的中国经济拐点已经出现，对于基本金属的需求预期将会减少。前期对于基本金属，特别是铜大量需求的是电力行业。最近电监会主席柴松岳表示，2002年6月以来出现的电力供应紧张局面将得到根本扭转，随着我国发电装机容量不断扩大，电力供需形势将日趋宽松。“中国因素”这一被长期炒作的对象，在拉动基本金属消费方面也发生了很大变化。
基金大举撤退
基金凭借其研究与市场能力，作为先知先觉者，在市场造势中推波助澜。但随着对冲基金Amaranth在天然气市场做多失败后倒下，众多基金正逐步退出大宗商品市场。上周CFTC基金持仓报告显示，原油基金净多已由8月中旬的83794手降至上周的131手，临近翻空状态；黄金基金净多由7月中旬的107374手降至69434手；而COMEX铜，则从4月份翻空以来，基金净空增至12293手，为2003年以来的最高水平。基金在商品市场的退出，将对现在这一超级牛市泡沫进一步挤压。
应该看到，本轮基本金属的牛市不全由供需所决定，低利率所致资金供应过剩以及基金造势推波助澜。中国需求仅是基本金属价格上涨的一个诱因，2003年后期的商品市场金融投资潮，改变了这一动力，商品市场上的金融投资总额，达到了中国年度进口总量的4倍。随着两大发动机经济增速的减缓，全球性低利率政策已经发生彻底改变，基本金属牛市根基已经动摇，基金彻底退出并翻空将确认商品牛市的彻底结束。 |
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