【作者：全秋梅 王慧卿 】

　　中国企业赢利论战正在进入白热化。昨日，摩根士丹利全球首席经济学家史蒂芬·罗奇（Stephon Roach）对《第一财经日报》表示：中国企业利润大增是不可能的，他担心，世界银行今年5月发表的“中国企业赢利能力大增”的结论可能会导致中国调控方向的变化。

　　中国企业赢利大论战

　　6日，罗奇发表了其最新的世界经济评论报告，主题就是TPG新桥投资集团合伙人单伟建与世界银行关于“中国企业赢利能力（也称中国资本回报率）”的论战。世行5月的报告认为，中国资本回报率是15％，而单伟建9月发表文章认为世行远远高估了，实际数字应该是9％。

　　世行的报告在国际上被认为是“中国经济的重大发现”，在全球重要刊物广为刊载，而单伟建与其的论争也受到了广泛的关注。4日，专栏作家马丁·沃尔福（Martin Wolf）在《金融时报》发文支持世界银行。

　　但“中国企业赢利能力”的话题，在国内的热度远不及国外。香港大学经济金融学院副教授肖耿向媒体介绍，他有一个同学常常抱怨：“中国很多著名的企业家，特别是国有企业的老总，根本不知道也不关心资本回报率，而在印度，资本回报率则受到相当的重视。”

　　政策取向

　　罗奇表示，“这个讨论非常重要”，因为投资可以通过企业利润增加从而用于投资实现，或者由银行贷款推动。如果是前者，那么宏观政策可以通过诱导内部融资来抑制投资过热；如果银行贷款是投资的主要资金来源，收紧货币政策或者采取行政措施就是恰当的。

　　罗奇说，如果世行是正确的，那么中国的投资热对银行体系形成的威胁就比原先预计的要小。现在世行的结论已经引发了中国某些部门的赞同，最近已有向国有企业征收红利的提议，由此来引导内部融资型投资。

　　数据陷阱

　　罗奇赞同单伟建的看法，中国企业的赢利能力大增是不可能的。“我从来不放心使用国民收入账户数据来评估企业部门的赢利能力，即使美国这样拥有完善统计制度的国家，企业赢利估计仍然是整个数据体系中最为薄弱的一环。”而世行的结论所依赖的正是中国国民收入账户数据。

　　沃尔福分析，“如果中国国有企业利润不高”，那以下四个结论肯定有一个错误：经常账户盈余被高估，政府储蓄被低估，中国投资占GDP比重被低估，或者个人储蓄率被低估。而这四个结论都不可能错，因此中国企业的利润必然很高。

　　罗奇认为，沃尔福的逻辑漏洞在个人储蓄率上。中国国企改革和保障体系缺失共同导致了预防性储蓄的大幅增加。盖乐普调查（Gallup Poll）显示，个人对储蓄水平感到不满的比例自1997年到2004年一直稳步上升。罗奇认为，中国个人消费占GDP的比重在2005年下降到历史最低点38％，“而且毫无疑问，今年会继续下跌。”

　　肖耿从另一个角度来看待中国企业赢利能力的论争，“世界银行及单伟建博士的分析从不同的角度提出了一个共同的政策问题：中国必须进一步改革会计、税收，及所有权制度及其执行，使得学者、社会、投资者都可以准确地理解及测算中国企业资本的回报率，从而大大提高投资的效率。”