手机产销乍暖还寒 系统厂商待命3G

　　-本报特邀评论员 王琦

　　综观通信设备类A股上市公司的中期报告，我们可以用“手机产销乍暖还寒，系统厂商待命3G”来概括。经历了2004和2005连续两年的业绩滑坡，特别是2005年的出血清仓，各家手机生产企业在2006年上半年轻装上阵，通过加强库存管理、严控费用和加强出口等方式获得了初步的喘息机会，在财务上也实现了小幅赢利，但还不能肯定国产手机将就此实现稳健

的增长。光纤光缆类上市公司明显受到3G开始前运营商补网的需求拉动，延续了2005年底的复苏态势，收入和利润继续增长，但公司间的分化也进一步加剧。而系统设备厂商则明显受到3G延迟发牌后运营商缺乏投资热点的影响，收入和利润增长明显受阻。我们选择夏新电子、烽火通信和中兴通讯三家企业作为代表进行深入的分析。

　　夏新电子：整体表现积极，关注增长质量

　　2006年上半年，夏新、波导和东信等手机厂商以及TCL、中兴等手机业务集体翻身，虽然收入多数有所下降，但由于毛利率回升和压缩费用，基本上都实现了赢利。不过由于获得手机牌照的企业数量快速增加，黑手机屡禁不止，就此认定

　　夏新过去3年以及今年上半年的经营情况显示，夏新扭亏的关键在于毛利率回升以及营业费用和管理费用的压缩。

　　从表中我们可以看出，上半年各家企业手机业务毛利率均较2005年有一定回升，这是行业整体在2005年清理库存后竞争局势缓解的结果。我们判断在当前市场整体相对平稳的局面下，夏新以及波导等主流国产手机企业有望维持小幅赢利的局面，而夏新也已经在中报中预计前三季度将保持赢利。但是这种赢利基础依然比较脆弱，一旦行业环境发生变化，比如手机升级换代，水货手机和黑手机失控以及国际巨头寻找到在三级城市及农村市场合适的渠道模式，都可能对国产手机形成较大的冲击。

　　与国内同行相比，夏新上半年手机收入保持微幅增长是一大亮点，特别是这一增长是在公司手机产品毛利率大幅回升至23%，仅次于中兴通讯的基础上实现的更属难得。这在一定程度上表明公司产品设计能够把握消费者心理，在细分市场上获得了市场认同。更为重要的是，这表明公司产品在国内市场份额实现了相对增长，为今后的竞争奠定了较好的基础。夏新中报同时披露了公司开发的3G手机已经获得海外运营商的合同，下半年开始实现批量供货，智能手机也将在下半年开始批量供货。

　　夏新中报在整体表现出一系列积极信号的同时，也有个别指标值得关注，主要是应收账款连续两年半大幅增长，而存货虽然绝对数额较2005年有所减少，但是占销售收入的比重显著高于波导，这应当引起投资者的高度关注。

　　烽火通信：短期健康成长，赢利仍待提高

　　2006年上半年国内传输和数据网络系统投资额同比略有增加，主要动力来自三个方面：一是在移动用户健康增长的情况下运营商为2G网络进行扩容；二是为3G网络建设进行提前准备；三是近年来数据业务用户持续快速增长，对传输及数据网络形成了扩容需求。光纤光缆市场则在需求增长和产业整合的双重作用下延续了2005年底以来的复苏态势，多数厂商收入和赢利状况有所恢复。作为光通信设备厂商的二线龙头和光纤光缆一线企业，烽火通信整体上也表现出较好的成长态势。

　　烽火通信上半年各项业务都取得了较好的增长，这主要是受益于行业整体复苏以及烽火通信自身技术积累和定价策略的积极结果。在光纤光缆业务方面，烽火与多数企业一样都实现了收入和毛利率的增长，但是从横向对比的情况看，烽火的光纤光缆业务毛利率依然较低，这需要公司进一步提高产能来分摊较高的固定资产成本。

　　在收入和毛利率同时提高的情况下，烽火的净利润未能实现同步增长的3年多以来，烽火通信的营业费用率和管理费用率一直在增长，特别是今年上半年管理费用率较2005年增加了2个百分点，一举吞噬了毛利率1.07点的增长，使得公司上半年的经营利润率仅有0.2%，而净利润的主要来源是软件业务增值税退税和出口奖励等补贴收入。

　　中报显示管理费用的增长主要是坏账准备计提的增加，但是从坏账准备的明细看出计提标准并没有改变，计提金额的增加主要是来源于应收账款账龄的增长，从某种角度来说，这种费用增加的方式更为可怕，因为烽火通信的应收账款2003年以来始终维持在11亿元以上的较高水平，同时由于净利润水平很低，所以消化坏账风险的能力较弱，一旦应收账款出现回收困难，可能对净利润造成极大的波动。

　　从行业整体看，无论是光通信设备还是光纤光缆都有望保持一段时期的成长。其中光通信设备的增长除了来自国内市场的稳定，还来自国内厂商竞争力持续增强，不仅在国内市场蚕食国际厂商的份额，还实现了出口的加速增长。烽火的主要发起人和控股股东武汉邮科院是国内光通信领域的主要研究机构，公司自身也具备较强的技术积累能力，如在ASON和FTTH等方面研究能力居于国内领先水平。目前烽火的光通信设备在国内稳居华为、中兴之后的二线龙头地位。在光纤光缆领域，烽火也具有较强的综合实力，目前光纤和光缆的年产能分别约为200万和300万芯公里，并且初步具备了生产预制棒的能力。而行业分析显示，即将开始的3G建设将可能使国内光纤光缆需求延续2005年底开始的产销两旺局面，如果FTTH能够在2008年左右顺利推广，则行业更有望迎来战略性的发展阶段，烽火通信无疑也将是主要的受益者之一。

　　但是从长期看，烽火通信在竞争中最为不利的地方来自于公司是专注于光通信领域的专业厂商。

　　中兴通讯：短期利润受损，无碍长期发展

　　中兴通讯是国内第二大通信设备供应商，目前同时在深圳和香港

　　中报显示上半年中兴通讯收入同比微增1.82%，而净利润同比大降45.69%。但是深入分析可以发现，中兴的实际发展情况并不像表面所反映的那样糟糕。

　　从产品情况看，上半年只有无线通信和手机收入同比下降，其他几类产品都实现了快速甚至高速增长。进一步分析可以看出，上半年国内CDMA和PHS投资大幅减少，粗略估计减少幅度在60%-70%，而这两类产品正是以前年度公司无线类产品的收入主要来源，但中兴无线类产品收入仅下降了25.21%。顶替CDMA和PHS份额的产品包括中国电信CDMA450项目和海外GSM的收入。由于在海外部分地区取得重大突破的CDMA订单还没有体现在上半年的收入中，加上

　　再看手机业务，表面上看收入有轻微下降，但是如果考虑上半年国内PHS市场的大幅萎缩而2005年以前PHS手机占中兴手机相当比例，则表明中兴的GSM和CDMA手机实际上是大幅增长。而报道显示中兴的3G手机已经实现了面向欧洲和美洲部分运营商的批量出口，这意味着中兴面向3G手机的升级出师顺利。

　　从销售地域情况看，公司从2005年开始实施的争取在欧美主流运营商市场取得突破的战略初步取得了成功，无论是签单数量还是已确认的收入金额都有大幅增长，虽然占总收入比重仍然较低，但趋势十分乐观。

　　从以当期销售收入为基数100的利润表相对形式看，中兴通讯上半年净利润同比在收入微增情况下大幅减少的主要原因是毛利率降低以及期间费用增长。

　　相对而言我们并不是非常担心毛利率的下降，一方面是因为第二季度公司的毛利率环比较第一季度有所回升，另一方面是由于我们预期毛利率较高的无线产品比例会继续上升，并且毛利率下降比较明显的有线交换和接入产品主要是公司策略性地在战略新产品如NGN和固网智能化等方面占领早期市场而进行的有计划的营销活动所致，而这些活动显然取得了理想的效果。

　　但是期间费用率连续多年的持续增长需要引起投资者和公司的注意。