投资畸形根源于金融市场的低效率

    从中国投资的现状来看，自然资源在畸形投资的引导下，出现了枯竭的危险。经济增长并未带来就业的相应增长，经济增长中的技术和知识没有与投资增长同步。总结起来，中国金融资源配置的低效率所引起的畸形投资的状况大致可以归纳为以下几点：

    1、金融制度缺陷和金融生态恶化导致金融资源配置效率低下。金融市场的出口和入口基本被堵塞，新的银行难以进入，金融业对于民营银行和中小银行仍然是困难重重。坏的银行出不去，它们占据大量的金融资源，这些金融资源是严重低效率的。

    从国有经济向市场经济过渡过程中，过大的国有经济成分决定金融资源必须流向国有企业，形成了银行“贷大贷多贷垄断”的问题，同时也不利于中小金融机构的形成。中国新生的经济力量需要新生的金融资源的支持，但这一通道一直没有打通，这样形成了长期的金融资源配置效率低下和畸形投资与中小企业融资难的恶性循环。这种状况阻碍生产力的解放，形成投资增长与失业并存的扭曲状态。

    2、资本市场不能有效配置金融资源，也阻碍了一个充满活力的就业市场的形成和发育。资本市场的形成有一个不断发展的过程，企业融资关系的形成一般情况下第一步是私募，第二步是ESOP和资产证券化等，第三步是产业基金、信托基金等，第四步才是一级市场、二级市场、三板市场等。中国的资本市场几乎是一步就跨到了第四步。由于第四种方式融资门槛很高，对于初步发展的中小企业来讲融资成本巨大，使得资本市场在金融资源配置方面存在严重的畸形。

    我国企业在很大程度上仍依赖银行贷款来维持自身的生存与发展，企业负债率普遍比较高。发达国家直接融资和间接融资的比例一般水平为5:5，而我国目前为3:7，且因证券市场长期低迷，难以吸引长期投资者，融资功能不断下降，所以直接融资比重有继续下降的趋势。

    3、关系型融资使得投资过分向国有大中型企业倾斜。在国内的银行信贷方面，关系性融资的特征十分明显。根据人民银行的调查统计，大约70%的银行贷款投向大中型国有企业，中小企业得到的贷款十分有限。这种投资结构，与目前我国各种经济成分在国民经济中所占比重正好相反。这种结构上的扭曲,必然导致金融资源的错配和资金使用的低效率，并导致中小企业资金短缺问题日趋严重。日本、韩国的发展经验表明，中小企业解决的就业量占总量的70%至80%，中小企业才是吸收富余劳动力的主力军。要使经济增长与充分就业同步，必须大力支持中小企业的发展，金融资源的配置只有向中小企业倾斜，才能实现配置效率的提高。

    从金融体制看，我国缺少与中小企业相匹配的中小银行，不仅数量严重不足，而且面临进一步发展的诸多障碍。民间资本难以进入银行体系，即使有少量民间资本得以进入银行业，也因受到行政控制而无法真正按照市场准则运行。所以，中小企业的融资问题深层原因是制度障碍以及转轨时期的制度创新。

    4、地区间资金配置不平衡影响金融效率，城乡“二元”结构使得农村金融长期供给不足。我国的许多金融政策没有充分考虑到地区差异，表面上人人平等，但由于地区间要素禀赋不同，无差异的金融政策造成了实际意义上的不平等。例如，名义上支持中西部的相关政策，其政策效果却可能导致资金的倒流，国家支持中西部发展的资金，大部分用于购置东部地区企业生产的机器设备等，实际上是支持了东部的经济发展。

    农村金融体系不健全。农信社虽然在农村市场上占据了主导地位，但其能力有限，在较多欠发达地区，正常的信贷需求也得不到保证，更谈不上加大农村信贷投入力度。

    5、大量资金流向投机性交易易形成系统性金融风险。由于通往中小企业、个人自主创业、农业和服务业的金融通道的堵塞，银行过多的流动性投向了投机性交易，如房地产、股市、期货炒作。一旦资产价格发生剧烈下跌，就会使金融业产生危机，东南亚金融危机就是这样产生的。

    转轨国家经济的资产价格的波动性是诱导过度投资的主要原因。在中国的金融市场中，价格的管制性特征是比较明显的。利率除被管制时，过低的存款利率剥夺了存款人的利益，为大银行取得资金，流动性过剩提供了便利。过低的贷款利率又会形成金融资源配置的租金，助长金融腐败，同时也是金融市场的收益与风险不对称。这样客观上形成了风险较不确定的中小企业的融资困难。

    6、金融资源配置存在严重的“短期化”特征。对于中国经济中出现的长期与短期矛盾，我们可以诊断为是短期化挤压下的经济失调。而宏观经济失调中的一个突出问题在于国家资产投资需求增长过快，而与此同时消费需求增长乏力，从而使总供求关系的结构性矛盾突出，严重影响着经济运行的均衡和宏观经济政策的选择。近年来，政府行为的短期化，不仅形成了重复投资，也造成了一些行业出现严重的产能过剩。

    金融资源在不同行业间的不合理配置，也导致了中国经济的结构失衡。中国城镇2006年首季固定资产投资增幅超过35%的省份达16个；在三十个制造行业中，投资增幅超过四成的也达16种。出现这种情况，与一些地方政府掌握大量投资资源并强调大企业战略有关，归根结底与我们的金融体制有关。

    7、中国金融市场存在“过度竞争”和“垄断”并存的格局，这种格局加剧金融资源的错配，投资畸形恶化。一方面已有的金融企业进行粗放型扩张，为了争夺存款资源，把贷款与存款挂钩，使资金剩余的企业更加容易得到贷款，资金需求大的中小企业贷款更加困难。很多大企业很容易进行大规模的扩张，造成产能过剩。在中国中小企业和个人创新极度困难的情况下，这种现象实为金融原罪，令人痛心疾首。

    另一方面，由于金融准入的渠道没有理顺，中小银行的产生和发展十分困难，符合中国中小企业发展和个人创业投资需要的中小银行和创新性银行没有产生，实质是存在金融垄断。这种垄断形成了对中小企业和金融产品消费者的“消费者剩余”剥夺。