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编者按：

从国有银行海外上市引发的“贱卖论”到招行的高定价发行，中国银行业在海外市场正从不被认可走向备受追捧。其间，招行无疑是一个更大的赢家，它的成功同此前交行、建行、中行的上市又密不可分。此时回顾招行的上市历程，不仅足以为后来的工行借鉴，也应该对中国的金融改革有所裨益。

9月22日上午，招商银行（600036.SH，G招行；3968.HK）顺利在香港交易所上市，成为股改后以A+H形式到香港上市的第一家企业。当天招行H股以10.90港元开盘，比发行价8.55港元上涨27%。

从筹备到挂牌，招商银行仅用203天就成功创造了超额认购数高达266倍的发行纪录。

“招商银行是目前为止国内银行到香港上市定价估值最高的银行，也是第一家定价在价格区间顶端的银行。”摩根大通有关人士表示。

暗盘价已炒至10元以上

“招商银行创造了97%路演下单率的最高纪录，高于以往大型中资公司海外IPO下单平均82%的水平，且基本没有指定价位。”招商银行主承销商之一摩根大通人士说。

9月16日，招行发布公告，在综合各种因素的情况下，最终确定H股以招股价上限8.55港元定价，约合人民币8.73元，如果包括10%的超额在内，集资额将超过206亿港元。

招行掀起了香港人的新股认购热潮。由于香港公开发售出现超额认购，因此采用回拨机制，由5%增至20%，分配给香港公开发售的股本数已增至4.4亿股。但即使这样，招行的新股认购并不能像早先中国银行那样人人有份。

共有54万散户认购，招行最终决定将申请人分为两组，分别是认购500万港元以上及认购500万港元以下，两组各自分摊2.2亿股招商银行股份。据计算，散户投资者最少要认购十手（每手500股）才能稳获一手，即每申请5000股的人才能肯定获得分配500股；即使是重注认购100万港元的大户，最多也只能分得4000股。

由于公开发售和国际配售部分均分配甚少，有人预期，挂牌首日就会有庞大买盘追入。出于这种心理预期，招行于22日登场前，市场早有暗盘价。据悉，暗盘价在16日之后就炒至10元以上，较上市发行价8.55元高出17%，并且已有少量交易。

明星股票

“在香港，明星效应非常管用。以往的公开认购中，香港人比较关心那些富豪家族是否认购了新股，一旦确认有明星富豪的名字，散户们会踊跃介入，追捧新股。”香港一位投行人士说，“但这次完全不一样。招行股本身就是明星，不需要再有富豪们的帮衬。”但这位了解内情的香港投行人士也表示：“只要是能叫得出名字的香港富豪通通都认购了招行股票。”

“与已上市的中国银行、建设银行和交通银行等中资银行不同，招商银行首家以零售银行、信用卡业务为投资故事主题。而这个主题对于香港人来说不太陌生。”一位市场分析人士评价招商银行的故事通俗易懂。

“香港人是务实的，再好的故事，他们只认准是否能赚钱。”一位在香港生活和工作多年的内地人士张先生说。显然，招商银行股票是香港人心目中能实现赚钱梦想的“明星股票”。

“招商银行是中国第一家没有引入国际基础战略投资者的H股上市银行，也是第一家没有国家注资剥离不良资产的H股上市银行，招商银行的管理层素质和资产质量得到市场的广泛认可。”曾参加路演团队的某投资银行人士分析说。

最厚的招股说明书

“从筹备到挂牌，招商银行只用了不到7个月的时间。”成功上市后，招商银行董事长秦晓喜悦之情溢于言表。

据了解，招商银行于2006年2月下旬完成股改后，2月23日，招商银行高层在香港召开会议，开始讨论招行H股发行事宜。

3月2日招商银行即召开中介机构首次会议，并且成立了以董事长为组长的领导小组和以行长为组长的工作小组。

“我们的行动速度非常快，关键在于大家对招行股票的上市有统一的认识。”一位参会的内部人士表示。

准备充足细致是招行成为明星股的第一步。有一个例子可以很好地说明这一点，据招行上市工作小组成员介绍：“招商银行的招股说明书是目前国内H股上市银行中最厚的，招股书经过了30多轮的修改，涉及300多张表格，上万个数据，招股书还经过22批2000多条的验证。”这位上市小组成员还介绍：“光是路演彩排就有16次，演示文稿修改30多稿，准备问题600多个，修改100多稿。”

由于前期准备有条不紊，9月4日至15日路演期间，招行高层团队在中国香港、新加坡、欧洲和美洲市场共举行了105场“一对一”会议。

“经过203天紧张、艰苦的工作，顺利完成了H股的发行和上市，并取得了空前的成功，实现了董事会确定在2006年下半年完成并赶在工行之前上市的目标。”招行行长马蔚华显然对招行速度非常满意。

小资料

暗盘价：一般而言，新股在定价之后、挂牌上市之前不具备流动性。但在香港市场上，投资者可通过股票经纪或银行买卖新股，并在股份正式买卖后通过交易所落实交易，这个交易价格被称为暗盘价。由于暗盘价受制于市场供求关系，按香港市场惯例，暗盘价对新股走势有某种程度的左右作用，投资者也会以此作为新股挂牌当日走势的指标。(万云)