【作者：哈继铭】

　　在近期出台的调控政策影响下，8月份中国经济出现放缓迹象。国内经济活动放缓，固定资产投资和工业增加值同比增速分别从7月份的27.4%和16.7%下降到8月份的21.5%和15.7%(见表)。相反，国际贸易强劲反弹，进口同比增速从7月的19.7%上升到8月的24.6%，出口增速加快10.2个百分点至32.8%1。8月份贸易顺差创188亿美元的历史新高。虽然政府实行了货币紧缩政策，但贸易顺差仍给国内流动性带来上升的压力。主要货币指标仅略有放缓：广义货币增速接近18%，高于年初制定的目标2个百分点。今年前8个月新增贷款已达到2.5万亿元的年度目标。按照当前信贷扩张的速度，到年底之前新增贷款总额将超过3万亿元。

　　中国经济虽有所放缓，但近期内不会出现大幅下调。首先，主要经济指标虽有所放缓但仍处于高位。2006年1～8月固定资产投资累计增幅达29.1%，高于2005年GDP增长10.2%时的水平。其次，我们仍然认为，调控政策大部分属于行政手段，在当前政治气候下难以贯彻，因此调控效果难以持续。第三，虽然中国统计数据质量正在提高，而且货币和贸易数据质量高于其他数据，但值得注意的是8月份统计数据中固定资产投资和工业增加值增速的降低似乎与发电量和进口增长的急剧加速并不吻合。数据显示发电量同比增速从7月份的13.5%上升到了8月份的16.4%。不能排除地方政府有意压低固定资产投资和工业增加值数据的可能。

　　我们维持下半年中国经济将比上半年有所放缓的预测，但全年增速仍可达10.5%。增速的下降主要反映了全球经济尤其是美国经济的放缓。

　　中国投资增长年内将保持稳定，固定资产增速将达27%。基础设施建设和机械设备行业投资增速的上升将部分抵消出口制造、金属冶炼、房地产等行业投资增速的放缓。投资的放缓与国内产能增长将使进口增速下降。贸易顺差年内仍将维持在高位，进一步推动人民币升值。

　　政策层面来看，我们重申政府年内出台行政性措施可能性很小的看法，但汇率将加快升值，货币政策将进一步紧缩。近期政府高层官员的讲话与我们的判断一致。

　　中国政府面临的最大挑战是如何回收在贸易和其他因素驱动下外汇储备快速上升而带来的过剩流动性。我们认为政府将继续执行货币紧缩政策，但频率可能会比前几个月有所下降。10月下旬3季度宏观经济数据公布后，政府有可能提高法定准备金率0.5个百分点及/或基准利率27个基点。

　　人民币将继续逐步升值，但随着政府官员意见的统一，升值速度有可能加快。美国不会进一步加大对人民币升值的压力，因为美国决策当局日益担忧美元迅速贬值对美国经济的影响。这给人民币自主升值创造了良好的机遇。我们仍然预测人民币对美元汇率年底将升至7.7比1的水平，交易区间将扩大至1%。人民币不会再一次性升值。