中国项目网消息　上世纪90年代互联网热潮掀起时，摩根士丹利分析师玛丽·米克（Mary Meeker ）是华尔街上叱咤风云的人物。这位来自美国印第安纳州乡村的中年妇女，曾经在《财富》杂志商界女强人中位居第三。作为摩根士丹利全球互联网分析师，她已经成为科技股票泡沫之后，当今选股明星中的硕果仅存。

　　从1993年开始，正是她向投资者推荐了亚马逊、美国在线、戴尔、eBaY在内的10余种高科技股票，尤其在20世纪末的最后两年，她为互联网股票捧场，市场在上扬中产生了超过7000亿美元的财富，以至于互联网行业和华尔街，将她封为网络女皇。

　　今天，她的目光密集地投向了中国的互联网

　　90年代互联网热潮掀起的那一瞬间几乎成为了年轻人成就梦想的天堂——在网络泡沫尚未破灭的疯狂年代，互联网成为了暴富的象征，一批网络新贵一夜暴富。互联网在每个对未来充满梦幻理想的青年人当中，是瞬间富豪幻梦成真的舞台，是梦寐以求的灿烂明天。

　　在这股汹涌的热潮下，凭着1995年对网景上市的成功预测，玛丽·米克迅速成为全球最有影响力的网络分析师，被誉为“网络女皇”。 《华尔街日报》一度将她与美联储主席格林斯潘和“股神”巴菲特相提并论。称他们为“market mover ”（市场驱动者），可见她的分量。

　　倔强的“网络女皇”

　　米克的道路并非一帆风顺。

　　1995年8月9日，玛丽·米克推荐当时名不见经传的网景（Netscape）在纳斯达克上市，引发了美国的互联网狂潮。更为重要的是，米克通过网景的上市为后来的科技股上市开创了一个新规则：可以没有收入，也可以没有利润，只要有诱人的商业赢利模式。这样的规则对于传统的华尔街投资者和分析师们来说是不可想象的，更是不可接受的。然而，米克改变了这一切，使得纳斯达克成功孕育了雅虎、新浪等一大批当时尚未盈利的互联网公司。

　　事实上，在上世纪90年代末期的网络泡沫期间，她就像一位好莱坞明星，只要走出街头，便有无数的股民请求指点迷津。1999年她从摩根士丹利拿到1500万美元酬劳——那年她仅仅39岁。

　　然而，随着2000年网络泡沫的破灭，作为互联网股票坚定的预言者和促销者之一，她遭受了投资者和媒体的广泛争议和贬损。

　　这一年，米克泡沫也随着网络泡沫的破碎而消失的无影无踪。米克随即遭到了媒体的百般贬低，甚至连她在摩根士丹利的老板丹尼斯- 施（Dennis Shea ）也对她失去了信任。施在2002年给米克的信中写道：“你的职业生涯已经到了最困难的时期，你还想继续当分析师吗？”

　　事情并没有就此了结，2003年，包括摩根士丹利在内的10家公司因它们的行为被证券监管机构罚款14亿美元。许多公司因此收缩了股票研究业务，有不少明星分析师就是在这一时期丢掉了饭碗，如美林公司(Merrill Lynch & Co.)的亨利·布洛吉特(Henry Blodget)，他还被禁止进入证券行业。明星分析师的时代几乎就要结束。

　　《财富》批评她是好的生意人，却忘了自己分析师的身份。同行或锒铛入狱，或隐退江湖，然而倔强的米克选择的却是迎接挑战，决不后退，她要为自己的声誉乃至整个科技股的繁荣而战。

　　“2000年确实是最艰难的一年。我们有对分析师的表现评估，这是我在过去12年中惟一低于市场表现的一年。”但米克的答复是肯定的——.com不是“泰坦尼克号”，而且她到现在仍然在摩根士丹利工作，仍然在推荐网络股。在科技股泡沫时期曾经声名鹊起的选股超级明星中，米克是硕果仅存的一位。米克现在正努力重建声誉，力争让科技股再次成为投资者关注的焦点。她表示：“我将再次走上前台。”

　　她成功了，因为坚持下来，因为她，因为她同Google创始人赛吉- 布林（Sergey Brin ）和拉里- 佩吉（Larry Page）的良好关系，使摩根士丹利成为Google首次公开招股的承销商。据称，米克经常同Google的这两位创始人共同就餐，甚至接到了来自他们的度假邀请。

　　尽管Google坎坷的上市之路表明投资者对于科技股仍然小心翼翼，而米克要让投资者重新对她充满信心也并非是轻而易举。今年以来，纳斯达克指数下跌了8%，而米克选择的股票则整体上涨了1%。

　　米克承认她对于网络泡沫起到了一定程度的推波助澜作用，但她同时称自己在泡沫时期已经向投资者发出了警示。当然，米克还是通过媒体向投资者表示愧疚。她说：“要承认这一点并不容易，但投资者的确在我选择的股票上赔了钱。对此，我负有不可推卸的责任，我的余生将牢记这一点。”但她依然坚决地表示了对当前分析师们表现的不满和对自己职业的定位：“事实上，分析师必须敢于冒险，突破传统的思维方式。在过去的几年中，一些分析师失去了这样的品质。”

　　现在，米克已经跨越了银行业和研究行业的界限，她甚至亲自为摩根士丹利的客户HomeGrocer.com和Women.com 摇旗呐喊。不过米克并没有犯别人所常犯的错误，与其他的证券分析师不同，她非常相信自己选择的股票。在米克的私人电子邮件中，从来没有出现过同她公开发表的言论不一致的内容。

　　米克的倔强与自信在最近摩根士丹利公司的权力纷争中再度显现。米克在摩根士丹利公司内部也是一名活跃分子，在今年年初公司股东要求罢免首席执行长裴熙亮(Philip Purcell)的时候，她是少数几个联名写信给高层、要求捍卫公司文化和价值的人士之一。也许是出于对自己资历的肯定，米克将手机铃声设成Earth, Wind & Fire乐队1975年演唱的热门歌曲“闪耀的明星”(Shining Star)。

　　摩根士丹利的竞争对手仍然在努力争取米克，不过从目前看她将继续留在摩根士丹利。现在对于米克而言，最重要的也许并不是薪水的多少，她在接受采访时表示，希望能够帮助科技股重回巅峰。说这句话的时候，人们好像看到“网络女皇”的王冠再次戴在了她的头上。

　　中国情结

　　而从2003年起，米克的目光再也没有离开过中国市场。“1999年和2000年，人们对中国互联网公司的热情很高，当时我觉得还为时过早。但这一次，我认为这一市场已经成熟到—个阶段。”米克告诉记者，“今年第三次来北京，但中国仍时时让我感到惊讶。”

　　今年8月，百度在纳斯达克完成了首次公开招股。上市首日，百度股价大涨300%以上，涨幅为近5年来美国股市最高。受此影响，中国互联网市场吸引了投资者的广泛关注，米克在此时推出《2005年中国互联网报告》显然是恰逢其时。

　　无疑，中国2003年，互联网开始复苏，融资热潮再度升温。与上一轮风险投资为主导的海外投资相比，此番由世界互联网业巨头参与的投资热潮被业内称之为“实业投资”。他们急于进入中国市场所要寻求的，不再是短期的财务利润，而是要在全球化的策略上做出战略性布局。

　　此时的政策之门已逐渐敞开。2001年11月中国加入WTO，承诺在加入之际，在增值电信服务方面(其中含互联网电信服务)，允许外商在沪、穗和京设立合资增值电信企业并提供服务，无数量限制，合资企业中的外资不得超过30%。2004年，地域将扩大至包括成都、重庆等14城市，外资不得超过49%。2006年，将取消地域限制，外资不得超过50%。

　　2004年4月，米克发表了长达217页的《中国互联网报告》，这被外界视为“网络股天后”重新抬头。她在报告中预言，“新一代网络股已开始崛起，而这一次崛起应该更多地关注东方的网络股。”

　　今年9月，米克推出全新的《2005年中国互联网报告》。“中国互联网已经处于快速成长期。”米克信心百倍。

　　米克认为，中国的人均GDP比较低，大约每年1000美元，而美国是37000美元，这意味着中国的消费者用于支出的钱比较少，而广告商和企业用于支出的钱同样如此。

　　“中国目前的互联网环境类似2000年全球网络泡沫之前的美国，存在很多机会，但同样有许多无法定论或看不清楚的地方。”米克分析，从1999年开始，中国的互联网行业一路高涨，但在出生时即受到了全球网络泡沫的影响而先天不足。接下来的3年中，中国的互联网恢复了勃勃生机。

　　尽管对所有潜在的中国股投资者来说，还涉及中国公司和内容供应商所有权方面的难题，但米克认为，随着WTO规则的实施和中国市场的逐步开放，情况会发生改变。“事实上，中国市场的信息披露与15年前，甚至与5年前相比已经让人踏实很多。”

　　这份英文报告标题为“在数字中国创造客户价值”（下称报告），9月12日推出，至9月15日翻译为中文。报告长达112页，对中国互联网的趋势、特点、风险做出了系统分析；也对新浪、网易、TOM在线、搜狐、携程、前程无忧51job、腾讯等7家公司做出专门报告，每份各20多页，其中网易、携程、腾讯获得了“增持”评级。

　　中国是摩根士丹利在美国以外的全球惟一推出专门互联网报告的国家。

　　这份报告中明确指出——中国互联网公司的估值低于全球同类公司。报告将中美前5名互联网公司的数据一一进行了比较：中国公司平均收益增长率和平均营业利润率分别为25％-40％和30％-40％，高于美国公司的25％-30％和15％-20％；但中国公司的平均市盈率仅为15-25倍，美国公司则高达40-50倍。

　　报告指出，中国互联网公司的交易价格一般要比全球同类公司低40％-60％，而每股收益的增长率却高于美国同类公司。

　　米克也强调，如果分别比较中国和美国排名前5位的互联网公司，你会发现中国互联网公司平均市盈率倍数在15至25倍之间，而美国则高达40至50倍，可是比较平均营业利润率，中国这些上市公司平均37%，而美国同行只有18%。“这让我们分析者怀疑，中国互联网企业的实际收入可能比对外公布的数字更高。目前中国互联网13家国际上市企业的市值总和只有150亿美元，而日本互联网企业这个数字是400亿美元，这与中国互联网的规模和火热程度，绝对是不相称的。未来5年，中国超过日本将是必然。”

　　报告还提到，中国公司的实际收入可能大大高于其公布的收入，2004年中国已上市的互联网公司平均利润率为30％-40％，相当于美国对手的两倍。中国互联网行业收入来源最大的有三项业务——移动增值业务、在线游戏、在线广告年均收入分别为7.7亿美元、3.9亿美元和2.2亿美元。报告预计，上述业务在未来3年的收入都会以20％-40％的幅度增长。

　　摩根士丹利对中国互联网业的“特殊青睐”，旋即在股市上引发连锁反应。报告在美发表当日，几只重要的中国概念股普遍上涨，其中新浪涨5.59％，收于27.95美元；百度涨16.56％，收于112.25美元；网易涨8.96％，收于83.75美元，并创下其上市以来新高；盛大涨4.05％，收于32.36美元。

　　“我们是乐观的，但仅仅是谨慎乐观，我们仍然看到很多风险。最大的风险，就是‘意想不到的’风险。在中国，互联网企业家可能一觉醒来，就发现他们的事业因为政府监管的调整或电信业的动作而完全改变了。这个市场充满变数。”经历了重重风波的米克异常谨慎，“中国是全球最大的互联网市场之一，而且一直保持着较高的增长速度，这两个因素的结合足以吸引投资者的关注。当然，从投资者的角度来看，如果一个市场充满机遇和前景，那么注定也存在很多风险。”

　　谁是下一个百度

　　“下一轮投资大潮中，电子商务即将腾飞，”这是米克给出的答案。

　　现在，中国国内最火的互联网概念早已变成“搜索”和“网络电视”，但它们却都不是摩根士丹利看中的投资热点。

　　事实上，电子商务的概念从上世纪90年代第一次互联网大潮来到中国时就早已被频频提及，并经过种种实践，但米克却选择了它作为下一个阶段中国互联网的投资热点，和以往投资商看重的业务相比，这个概念并不新鲜。

　　“你们可以认为我是错的，但是我已经看到电子商务发展的催化剂。”米克说，这首先是因为中国的人均GDP已经突破1000美元并正在高速增长。其次是网上支付系统已日渐成熟。“在中国，电子商务会在2006年真正普及，而2005年是开发支付、信用和物流系统的关键一年。”

　　中国互联网需要“网络上的姚明们”——这是米克和她的团队对中国互联网精英们的昵称，“也许在不久的将来，中国也会出现史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)或比尔·盖茨(Bill Gates)这样的人物。到目前为止，中国高校在IT技术创新中还没有发挥出应有的作用，但一切都在悄然发生变化。未来5年内，大多数技术创新仍将来自于美国，但也将有更多创新来自于中国和欧洲。”

　　当然，对于百度起伏不定的表现，米克给出了她的答案：“百度首次公开招股的成功的确有些出人意料，但也在情理之中。百度一直有‘中国Google’之称，再加上中国和互联网的概念，百度的首次公开招股吸引了很多投资者的高度关注。此外，百度发售的股票数量很少，无法满足所有投资者的需求。在上述因素的影响下，百度股价上市首日大幅度上涨，这完全是一种市场行为。我认为，百度的股价最后还是会回落到比较正常的价位上，但这并不意味着中国网络市场存在泡沫。”

　　但是，来自华尔街的经验让她感觉到，在美国投资者的心里，中国互联网行业发展的不确定性让他们举棋不定，“他们认为在中国可能面临更多政策风险，处于领袖地位的公司变更速度太快，而中国互联网公司的盈利模式仍旧不为他们所熟悉。” 米克提醒道。

　　玛丽·米克(Mary Meeker)

　　现任摩根士丹利全球互联网分析师兼全球科技组联席领导人。研究领域覆盖互联网新媒体和电子商务、以及个人电脑软件公司。

　１960年出生，1991年加盟摩根士丹利。之前，曾先后供职于Cowen和所罗门兄弟，担任研究部科技行业分析师。持有美国DePauw大学文学士学位及康奈尔大学工商管理硕士学位，主修财务。