【作者：张景宇】

　　资本项目下的外汇管制，一直被认为是保护A股市场免受海外资本冲击的一道“防火墙”。然而时过境迁，这道“防火墙”现在已不是铜墙铁壁。

　　QFII打通内地与海外市场

　　“据我所知，9月5日在新加坡交易所上市的新华富时中国A50指数股指期货，已经通过某种途径开始影响到国内的A股市场。”面对犹抱琵琶半遮面的国内股指期货，北京中期交易部经理胥京钢显得忧心忡忡。

　　胥京钢称，他所指的“某种途径”其实并不神秘，就是已获得合法身份“境外合格投资者”，即“QFII”。据了解，截至今年8月初，证监会已批准43家QFII资格，总额度超过70亿美元。

　　此前，人们对新华富时中国A50指数股指期货对A股市场话语权的威胁似乎并未太关注。一个最典型的说法是，我国是外汇管制国家，国内资本项目下并未实现可自由兑换。由于缺乏现货联系，新加坡的股指期货很难影响到国内市场。

　　然而，由于QFII的存在，这种壁垒现在看起来显得异常脆弱。

　　享受“超国民待遇”

　　“利用新加坡的中国A50股指期货，这些境外合格投资者已完全有条件对A股市场的投资进行‘套期保值’，进而将两个市场联系起来。”一位为QFII服务的券商人士表示。

　　该人士称，国内的ETF基金为QFII们提供了一个指数化投资的途径，通过与A50指数期货的套做。不仅可以避险，更可以借助两种指数走势的差异，进行套利。

　　“这无疑是一种‘超国民待遇’。”胥京钢认为，有了海外市场的避险手段，QFII与国内机构相比，明显具有优势。据他测算，目前我国股市的系统性风险高达65.7%，是同期英美股市系统性风险的两倍（英美股市分别为32.7%和26.8%）。

　　这意味着境外投资者们可以利用海外的股指期货规避A股的系统性风险，而国内的投资者则只能“硬扛”。

　　话语权岌岌可危

　　“QFII目前的投资额度是70亿美元，如果全部用A50进行避险的话，实际上相当于给新加坡交易所提供了70亿美元的现货盘。按照期货市场投机与套保盘20：1的比例推算，将为新加坡交易所带来1400亿美元的市场空间，这样的交易规模足以对A股市场产生影响。”

　　胥京钢认为，QFII与A50股指期货的结合，不仅将“危害”国内投资者的交易地位，更会使A股市场丧失话语权。

　　“QFII制度是大势所趋，我们不能半途而废，现在惟一的办法是加快国内股指期货市场的建设。一旦新加坡A50期货交易走上正轨，我们要重新夺回主导权将付出很大代价。”胥京钢最后表示。