过去两月债市仍然在延续3月底以来的下跌趋势，在央行公开市场操作力度加大、连续发行定向票据、贷款加息和两次上调准备金率等货币政策系列重拳下，今年以来交易所国债净价的累计跌幅已经接近1.5%，其他品种的下跌幅度更大。海富通指出，期限结构分析仍然显示收益率曲线短端是重灾区。在央行引导央票利率不断上升的推动下，目前的一年期国债收益率已经较春节前后上升超过100基点，而中长期段仅平均上升了30-40基点。
投资增速和物价涨幅将取代信贷成为下半年债市的首要风向指标，二季度GDP和投资增速加快已经引起中央的高度警惕，新一轮宏观调控启动，而金融紧缩是其中重要部分，下半年物价回升有可能超出预期。
紧缩仍是货币政策主基调
如果中央已经认定流动性控制不力是造成"投资热"难下的重要原因，即使信贷下半年如期出现回落，央行仍会持续维持紧缩的高压态势。今后类似国外的小幅度高频率的货币政策调整将成为调控主要模式。央行提出下一步要加强结构调整，扩大消费降低储蓄率，意味着提高存款利率的可能性不大。估计后续措施仍以收紧流动性的数量调控为主。央行更加关注解决流动性过多的"治本"问题，汇率也将成为调控流动性的工具。
通涨压力若隐若现
历史数据统计显示，消费物价指数CPI的同比变化与广义货币供应量M2的增长率关联度很高，时间上大概滞后10个月到1年。目前M2/GDP比率因前者增速长期高于后者而持续创出历史新高，如果历史的统计规律仍然成立的话，则意味着货币宽松对消费物价的推动作用将在06年下半年逐步显现出来。
从诸多因素看，物价回升的幅度有超出预期的可能。对于已经处于弱势的债市而言，即使物价上升幅度不大，但一旦超出预期，将是“不能承受之重”。综合来看，海富通认为，债市总体回暖言之尚早，政策高压下市场难现强势，低收益的债券仍难有较大的吸引力。
可分离转债将成主流
此外，对于可转债来说，随着最后两个转债发行人国电和华电进入股改，所有转债公司均完成股改。股改使转债缩容到不足15只，而其中近一半存量过小不具有可操作意义。
新转债虽然发行量较小日后流动性可能欠佳，但公司基本面好具有成长性，必会成为今后转债市场的主流品种。股市处于调整也使得"进可攻、退可守"的转债市场重新回到投资人的视野。从已经公布有意发行转债的公司看，规模较大的钢铁类公司较青睐融资量大的可分离转债。
但该品种审批程序多，行权价格高且不能修正，对于发行人来说存在较大的不确定性。传统的转债仍然会是大多数公司的选择。 |
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