摘要和投资结论
最新动态：在四个月内第二次调高利率，中国正加大力度以遏制其过热的经济。这些行动会奏效吗？这对全球其它经济体将有什么影响？
结论：中国必须有更多行动为其已趋白热的经济降温：(1)惟有当银行体系和金融市场得到全面发展，货币政策调节才能取得成效。(2)未能对地区性分散的中国经济进行宏观调控，是近期紧缩政策成效不高的症结所在。(3)权力分散的银行体系仍然是中国进行有效宏观调控的重大障碍。(4)现行的宏观紧缩措施主要是针对信贷的价格；对于混合经济体而言，投资、出口和工业活动的质量也必须调控。(5)中国需要执行一个“三头”降温策略，也就是“通过行政手段对项目融资实施限制、加快银行业改革步伐和进一步收紧金融货币政策”。
对市场的启示：策略能否成功可以从两方面衡量——工业产出增长放缓至15%以下水平，以及中国GDP增长组合的再平衡，即从出口和固定投资向私人消费转移。各国的能源和大宗商品生产商将感觉到中国经济放缓带来的影响；中国的地区性贸易伙伴亦然——特别是日本、韩国和中国台湾地区。
风险：政府部门可能拒绝这个挑战而宁愿采取拖延策略。维护社会稳定，向来是推进改革的前提条件，它可能会诱使倾向避险的政府领导容许过热经济多持续一段时间。我认为，担心社会出现动荡的顾虑是无事实根据的，并相信中国的改革者们能随机应变，再次渡过难关。
中国仍是一个“混合经济体”
在四个月内第二次调高利率，中国正加大力度以遏制其过热的经济。如果这次行动成功，效果将超越其对本身经济所产生的直接影响。它将给持续扩张的中国全球供应链——特别是大宗商品生产商、能源供应商和亚洲的零部件制造商——造成相当的冲击。此外，中国的紧缩行动可能会进一步推动发达经济体主要中央银行货币政策的正常化进程——从而给全球经济软着陆制造条件。中国能成功吗？
毋容置疑，中国的宏观决策者正在认真地设法解决经济过热的问题。国家主席胡锦涛和总理温家宝已先后在不同场合，反复重申经济增长必须慢下来。中国人民银行带头行动，在过去四个月内两度调高贷款利率和银行储备金比率。然而我同意谢国忠的看法，尽管调整幅度已是相当于2004年(上一次经济出现过热的时候)的两倍，这还不足以遏制白热化的中国经济。
在其它方面，中国的政策性行动仍然相对有限。尽管近日货币管理部门容许人民币兑美元汇率出现较大的波幅，中国官方的货币兑换率变动不大。同样地，虽然官方在最近几个月已公布了若干针对个别行业旨在限制投资项目的行政措施，这些措施的覆盖领域看来仍然有限。关于这一点，最近来自国家发改委主任马凯有关这方面的消息也不多。
在相当程度上，由于中国仍是一个“混合经济体”，是结合了国家规划和市场导向的一个经济体系，现行的紧缩措施显然是很不足够的。惟有当银行体系和金融市场得到全面发展(目前中国仍然缺乏的条件)，货币政策调节才能实现拉动力。
与此同时，国有企业(仍占中国经济30-40%的比重)的运营模式与私营和上市公司的很不同。前者较少受到市场讯号或旨在影响市场的政策措施的影响。中国经济的地区化也同时削弱了各种宏调举措的效力，使由中央政府部门主导的经济降温措施在结构高度分散的中国经济中受到冷遇。
未能对地区性分散的中国经济进行有效的宏观调控，是近期紧缩政策成效不高的症结所在。如附图所示，在中国的31个省当中，主宰着中国超速增长的有8个。这些地区人口共占全国总数约40%，自2000年起，占中国GDP总值增长的比例达到72%。
我曾到访过其中的不少地方，并亲身见证了这些地区在基建、城市化、新厂房与设备资金投入方面的爆炸性增长势头。我也曾与当中不少省份的地方领导人会面，包括省长、市长和银行家。不管国家经济周期情况，他们都大谈地方在未来几年的源源不绝的增长潜力。中央政府部门的宏观政策调整对于解决在微观层面的过热问题显然作用不大。 |
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